核心观点

    　　公司是智能仪表平台型公司，海外业务占据主体，复合屏技术、产业链高自制率等造就公司成本领先优势，盈利能力行业领先。

    　　受益于汽车外资客户新项目导入、两轮车仪表新业务加速增长，公司26 年业绩有望重回较快增长。海外本地化建厂及销售资源布局有望加速国际化发展战略，二轮车智能仪表是百亿级增量市场，有望成为公司第二增长曲线。当前估值低于国内同行，具备安全边际及戴维斯双击弹性。

    　　摘要

    　　受益于智能座舱升级，公司汽车仪表具备全球化及平台型优势公司业务聚焦汽车智能显示及交互领域，主要产品包括仪表、中控屏及双联屏等，受益于乘用车智能座舱“多屏化、大屏化、联屏化”升级及国产替代产业趋势，汽车仪表及屏显单车价值量可达3 千元以上，公司全球化及平台化能力突出，24 年实现营收约45 亿元，国内仪表市占率约12%、全球市占率约5%：1）海外业务占据主体且盈利能力强，25 年H1 海外营收及毛利占比分别约56.5%、71.5%，毛利率高达47%，现代集团是公司最大单一客户；2）公司持续拓展产品品类及新业务，双联屏一体机、后排扶手屏、电动吸顶屏、旋转屏、两轮车复合屏仪表等新项目相继取得客户定点，其中两轮车智能仪表新业务有望成为新增长曲线。

    　　复合屏技术、产业链高自制率等造就公司成本领先优势公司深耕汽车仪表行业，独创的复合屏专利技术通过光学贴合、芯片定制等Know-how 将段码屏和TFT 彩色液晶屏组合使整块屏幕呈现一体化效果，显示效果与全彩屏的显示效果类似，降低生产成本、缩短开发周期，目前公司约60%仪表屏显产品采用了复合屏技术。此外，公司生产工序较为齐全，采购基本原材料后自制零部件比例较高，黑龙江本部土地成本和人工成本相对较低，造就公司突出的成本控制能力，24 全年及25H1 配套比亚迪、长安等国内业务毛利率分别约27.1%、24.3%，远高于国内同行。

    　　海外本地化建厂及销售资源布局有望加速国际化发展战略公司22-24 年业绩高速增长主要来源于大客户现代集团，24 年其贡献营收24.8 亿元，占比55%；25 年公司加大了新客户拓展，获得了Stellantis、上汽大众、上汽奥迪、上汽通用等新项目定点，在手订单充裕。随着韩国及墨西哥生产基地投产，并通过与福耀系三锋投资合资、收购德国克莱默等合作整合海外客户渠道，公司全球化客户拓展有望提速，抢占博世、电装、大陆等外资份额。

    　　二轮车智能仪表是百亿级增量市场，有望成为公司第二增长曲线智能仪表（段码屏/TFT）是集成于两轮车(电动自行车/摩托车)的智能化控制和显示平台，替代传统机械及电子式仪表，契合消费升级趋势。全球电动自行车年产量超1 亿台，摩托车约6 千万台，目前段码屏及TFT 屏单车平均售价分别约100-200、400-500 元/块，2030 年全球智能仪表市场空间或可达200-300 亿元，目前行业尚处于渗透率早期，公司具备快速定制开发、全球化规模产能等优势。23 年公司开始两轮车智能仪表市场突破， 目前已与雅迪、爱玛、钱江、大运、奔达、五羊本田、长城等客户建立了稳定的合作关系，将积极开拓合资品牌和外资品牌市场，26 年有望加速成长。

    　　被低估的智能仪表龙头，平台化及全球化推动经营周期向上25 年受制于现代集团需求小幅下滑、国内激烈竞争下客户压价，公司聚焦经营质量及国际化战略未低价拿单，营收同比下滑约10%，毛利率维持，净利率受研发投入加码等因素有所下滑。26 年开始公司业绩有望重回较快增长，这主要得益于：1）汽车业务新客户订单释放，尤其外资及合资主机厂贡献主要增量，且随着海外本地化产能投放及新客户资源导入，27 年后有望加速全球化；2）两轮车仪表新业务历经三年培育正进入加速成长期，行业竞争格局好，公司新项目份额有望大幅提升，长期有望再造传统主业。我们预计公司25-27 年营收分别约40.3、52.3、63.0 亿元，同比分别-9.7%、+29.8%、+20.5%，归母净利润分别约10.1、11.7、13.3 亿元，同比分别-11.1%、+15.7%、+14.1%，对应PE 分别约14.6、12.6、11.0 倍；按照35%分红率，对应股息率分别约2.40%、2.78%、3.16%；截至25Q3 末在手现金44.7 亿，净现金约43.0 亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）新客户及新业务拓展不及预期；2）下游需求不及预期；3）行业竞争格局加剧导致盈利能力下滑；4）国际贸易政策及汇率波动风险。