投资要点：

    事件。公司公布2018 年年报，实现营业收入4.32 亿元，同比增长19.50%，归母净利润1.57 亿元，同比增长19.33%，EPS 为1.01 元。同时，公司公布2019 年一季报，实现营业收入1.02 亿元，同比增长2.63%，归母净利润0.34 亿元，同比增长18.78%。

    分产品看。1）2018 年，专用工业机器人、自动化智能装备业务实现营业收入2.00 亿元，同比增长33.78%，毛利率为57.99%，同比下滑8.71pct；2）智能锡焊台等小型设备实现营业收入1.42 亿元，同比增长9.61%，毛利率为46.89%，同比下滑4.65pct；3）配件及治具实现营业收入0.88 亿元，同比增长10.53%，毛利率为61.43%，同比下滑2.85pct。

    业绩稳健增长，公司竞争力持续提升。我们认为，受智能手机行业出货量下滑导致3C 行业景气度下行，3C 设备厂商普遍受到较大冲击。公司主要服务于3C、汽车电子、通信电子等行业，由于客户分布广泛，以及积极开发新产品、拓展新业务领域，在行业下行期实现了稳健增长。我们认为，通过持续性的研发投入和市场开拓，公司在传统锡焊装联领域的竞争力持续提升，自动化业务已成为其营收占比最大的业务板块。随着终端消费产品日益微小、轻薄、集成，工艺标准也随之提升，自动化智能装备的应用优势凸显；汽车电子领域景气度向好，公司拥有较好的口碑和实力，我们认为公司的自动化业务未来有望实现持续快速增长。

    毛利率下滑主要因竞争因素所致，公司盈利能力与盈利质量仍然较高。我们认为，3C 领域的自动化系统集成市场竞争较为激烈，公司以电子装联作为突破口顺利实现了逆势扩张，但原先较高的毛利率水平也受到了一定程度的冲击，我们认为公司的盈利能力仍然较高（2018 年、2019Q1 综合毛利率分别为55.03%、52.41%），且公司保持了较好的现金流状况（2018、2019Q1 经营性现金流净额分别为1.37、0.39 亿元），公司整体处于良性发展轨道。

    看好公司长期成长性。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发，相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术，以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具向锡焊自动化、柔性整线，以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸，凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备，我们认为公司有望继续扩展服务范围，向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。

    盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年的营收为5.25/6.51/8.10 亿元，归母净利润为1.81/2.24/2.77 亿元，EPS为1.14/1.41/1.75 元，参考可比公司估值，我们认为公司的经营稳定性以及报表质量较高，给予公司一定的估值溢价，我们给予2019 年23-27 倍PE，对应合理价值区间为26.22-30.78 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。电子制造业投资大幅度下滑；公司新产品推出低于预期；宏观经济大幅度波动。