事件

    公司发布2018 年报，报告期内公司实现主营业务收入4.32 亿元，同比增长19.5%，归母公司净利润1.57 亿元，同比增长19.33%。公司发布2019 年一季报，报告期内实现主营收入1.02 亿元，同比增长2.63%，归母公司净利润3436 万元，同比增长18.78%。

    点评

    机器人业务快速增长，行业景气度下滑影响毛利率

    分产品看，2018 年公司专用工业机器人及自动化装备实现收入1.99 亿元，同比增长33.78%，占主营收入的46.23%，与去年同期相比增加4.94pct，增速略超预期；锡焊装联类产品实现营收1.42 亿元，同比增长9.61%，占主营收入的32.92%，与去年同期相比下降2.97pct。随着下游自动化需求的不断释放，公司产品结构将不断优化，自动化业务占比有望进一步提升。18 年公司综合毛利率55.03%，同比下滑3.12pct，其中工业机器人及自动化业务毛利率57.99%，同比下滑5.54pct，锡焊装联类产品毛利率46.89%，同比下滑2.28pct，配件毛利率46.89%，同比下滑1.81pct。由于下游行业不景气，且自动化产线毛利率低于设备的毛利率，导致公司毛利率下滑。

    加强经营管理，净利率保持稳定

    公司产品毛利率受行业影响短期承压， 18 年虽然由于股权激励产生的职工薪酬、差旅费增加导致销售费用同比增长49.98%，汇兑损益产生的财务费用同比下降690.22%，因此净利率基本保持不变。通过加强内部经营管理，提升经营效率，控制成本费用，19 年一季度收入增长2.63%，毛利率下滑1.27pct 的情况下，净利润同比增长18.78%，同比提升9.88pct，费用控制效果明显。随着费用率下降，未来行业景气度回升时，公司盈利能力有望增强。公司经营性现金流良好，18 年经营性现金流净额同比增10.64%，一季度同比增长785.18%。

    持续加大研发投入，增强公司发展后劲

    2018 年公司研发支出投入2596.67 万元，同比增长17.67%，占当期收入的6.01%，持续加大科技创新，HOTBAR 技术多次迭代发展为在线式HOTBAR焊接工作站，在A 客户批量应用；针对智能终端精密性要求，推出激光喷锡焊设备、激光锡丝焊设备；针对苛求可靠性和效率的汽车电子领域，完成选择性波峰焊产品开发；针对客户设备柔性化需求，推出多功能scara 机器人。随着公司新产品加速应用，业绩增速可期。

    盈利预测及估值

    我们预计2019--2021 年公司主营业务收入分别为5.23 亿、6.53 亿、8.27 亿，同比增长20.99%、24.82%、26.76%，归母公司净利润分别为1.91 亿、2.34 亿、2.91 亿，同比增长21.74%、22.5%、24.37%，对应EPS（最新摊薄）分别为1.21、1.48、1.84 元/股，对应PE 为19 倍、16 倍、13 倍，公司成长稳健，综合考虑公司的盈利能力、估值水平和成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游电子制造业自动化需求仍继续恶化、新产品市场拓展不及预期。