核心观点：

    三季度营收增幅继续扩大，归母净利润增长稳健。公司2020 年前三季度实现营业收入20.22 亿元（YoY+51.44%），归母净利润3.12 亿元（YoY+73.77%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入9.6 亿元（YoY+58.74%），归母净利润1.77 亿（YoY+80.44%），收入环比维持高增速，主要是由于公司工程渠道客户销售收入逐步结转所致。前三季度经营性现金流净额转正，为8916 万元，现金流逐步向好。

    前三季度毛利率略有下滑，费控能力增强。2020 前三季度公司毛利率较去年同期下滑0.3pct 至33.28%。前三季度期间费用率下滑5.4pct至13.15%，主要是因为公司进一步增强费用率控制，其中，销售费用率7.11%，同比下滑3.2pct；管理费用率为2.88%，同比下滑0.5pct；研发费用率为2.93%，同比下滑1.0pct；财务费用率为0.23%，同比下滑0.7pct，主要是因为公司利息费用增加。

    投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速。（2）新增产能持续投放打破产能瓶颈。（3）持续拓展优质房企客户，同时聚焦大客户，打开收入增长空间。（4）加大研发投入，优化采购体系，提升生产效率，使盈利水平保持稳定。（5）坚持全渠道营销策略，加强多品类销售，如防火门、柜类等，助力零售端回暖。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.0、5.8、8.0亿元（YoY+53%，46%，37%），当前股价对应2020 年30xPE，考虑公司过去一年平均PE（TTM）为21.4 倍，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021 年25xPE 合理估值，对应合理价值139 元/股，维持买入评级。

    风险提示。海外疫情持续蔓延；市场竞争加剧；地产政策不确定性；原材料价格波动风险。