投资要点

    2021上 半年公司实现营业总收入14.07亿元，同比增长32.49%；Q2实现营业收入9.33 亿元，同比增长22.52%。夹板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品分别实现收入7.94 亿元、3.46 亿元、0.93 亿元、0.58 亿元，分别同比变动34.27%、9.61%、17.22%、482.20%，夹板模压门收入连续多年高增长。公司大宗业务、经销业务分别实现收入10.58 亿元、2.33亿元，分别同比增长14.37%、227.71%，大宗业务增速略有放缓；值得注意的是，公司经销业务放量增长，公司标准门店较年初增加100 家（达到770 家）、各类经销商数量达到7000 余家，家装经销商模式成效开始显现。

    2021 上半年公司实现综合毛利率30.30%，较去年下降1.34pct，我们预计剔除口径变动影响，公司毛利率实际有所提升。夹板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品的毛利率分别变动0.07 pct、-0.32 pct、5.62 pct、-5.75pct，夹板模压门毛利率维持稳定，实木复合门毛利率略有下滑；柜类产品毛利率上升，判断主要系起量后规模效应逐渐明显。大宗渠道、经销渠道的毛利率分别同比变动2.28pct、-5.54pct，大宗业务毛利率继续提升，经销渠道毛利率略有下降，我们预计主要系公司主推性价比产品所致。

    2021 上半年公司实现净利率12.86%，较去年下降0.42pct，主要源于毛利率下降+费用率提升。公司期间费用率同比增加0.82pct，销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别同比变动0.71pct、-0.14pct、0、0.24pct。

    公司资产减值损失+信用损失占比同比下降2.45pct，主要系计提的坏账损失减少；每股经营性现金流净额同比降低3.52 元/股，主要系商业承兑汇票贴现回款（4.92 亿元）计入筹资活动产生的现金流所致。

    盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为6.01 亿元、7.88 亿元和9.83 亿元，8 月16 日收盘价对应PE分别为13.7 倍、10.5 倍、8.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场投资持续下行；竞争激烈导致毛利率下行；应收账款带来坏账损失；产能投资进度低于预期；新品类拓展不及预期