事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入22.88亿元，同比增长13.12%，实现归母净利润2.91亿元，同比下降6.85%。其中第三季度营业收入为8.81亿元，同比下降8.31%；归母净利润为1.14亿元，同比下降35.97%。

    点评： 客户结构改变，新客户订单未落地，影响公司当期收入。Q3单季度收入端的同比下滑主要系公司以工程端为大宗渠道收入放缓Q1-3公司收入16.86亿元，同比下降3.80%。客户结构方面，公司大客户切换，但新客户的企业订单还未落地，收入影响较大。展望四季度，新客户订单的逐步落地，公司收入有望重回高增长。

    多品类多渠道发展顺利，经销渠道和新业务保持高增长。具体看，公司柜类产品营业收入1.49亿元，同比增长20.15%，其他产品0.94亿元，同比增长343.58%。分渠道看，21Q1-3公司经销渠道收入4.20亿元，同比增长164.14%，大宗渠道收入16.86亿元，同比下降3.80% 。

    收入结构改善，现金流改善明显。Q3单季度，公司经营性现金流净额为2.01亿元，环比提升3.19亿元，主要系公司经销渠道收入占比提升，带来优质的现金流。恒大方面，目前公司与恒大商业承兑汇票余额为6.82亿元，其中已到期未兑付的商业承兑汇票金额为3.18亿元。公司已于9月10日向法院提起民事诉讼。未来看，恒大对于公司的影响将逐步减弱。

    投资建议：我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润4.28/5.51/7.20亿元，对应当前P/E分别为13.0x/10.1x/7.7x，随着公司新客户订单的逐步落地，公司收入有望重回高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；精装修渗透率降低；竣工放缓；