事件：公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季实现营业总收入22.88亿元，同比增长13.12%；归母净利润2.91 亿元，同比下滑6.85%；扣非净利同比下降9.10%。

    　　单Q3 收入同比减少8.31%，大宗渠道优化调整。21Q3 单季度实现营业总收入8.81 亿元，同比下降8.31%。分产品看，公司Q1-3 夹板模压门、实木复合、柜类产品分别实现收入13.67 亿元、4.95 亿元、1.49 亿元，同比分别变动+12.41%、-9.96%、+20.15%，其中柜类产品Q3 表现亮眼，收入同增25.26%；分渠道来看，公司Q3 大宗渠道持续调整优化，前三季度大宗业务收入同降3.8%，经销渠道收入同增164.14%，21H1 公司在传统经销商的基础上，新增家装建材渠道经销商，发力新零售业务。2021Q1-3，公司净新增标准门店120 家。截至21Q3 末，公司应收票据及应收账款余额同比增长20.69%，较年初增加0.74 亿元。

    　　单Q3 归母净利润同比减少35.97%，毛利率有所下降。单Q3 毛利率为33.22%，同比下降1.87pct，前三季度公司各类主要产品毛利率均有所下滑，其中板模压门、实木复合、柜类产品毛利率分别同降0.54pct、2.65pct、0.61pct；分渠道来看，前三季度大宗渠道毛利率同比略升0.82pct，经销渠道毛利率同降3.48pct。公司Q3 期间费用率为15.07%，同比增加3.96pct，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+2.26pct、+2.04pct、-0.33pct 至8.17%、6.77%、0.12%。综上，公司Q3 实现归母净利润1.14 亿元，同比下滑35.97%，归母净利率为12.90%，同比下降5.57pct。

    　　新零售业务值得期待。公司作为国内工程木门龙头，短期由于地产大客户业务调整经营有所承压。我们认为长期来看，国内精装修仍是大势所趋，公司在大宗木门领域优势领先，未来在大宗业务结构调整后仍有提升空间。此外，去年以来公司积极拓展家装建材渠道经销商业务，招商进度顺利，有望为公司带来新的增长点。预计2021~2022 年归母净利分别为4.40 亿元、5.58 亿元，同比分别增长3%、27%，目前股价对应2021 年PE 为12x，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动风险，工程业务拓展不及预期。