事件：公司发布三季报，21Q1-Q3 实现收入22.9 亿，同增13.1%；实现归母净利润2.9 亿，同减6.9%，归母净利率12.7%，同比减2.7pct；实现归母扣非净利润2.6 亿，同减9.1%，归母扣非净利率11.3%，同减2.7pct。

    　　21Q3 收入同减8.3%，归母净利润同减36.0%。单季度来看，21Q1/Q2/Q3分别实现营收4.7/9.3/8.8 亿，同比变化+57.7%/+22.5%/-8.3%。分别实现归母净利润0.3/1.4/1.1 亿，同比变化-11.7%/+47.9%/-36.0%；实现归母净利率7.0%/15.5%/12.9%，同比变化-5.5/+2.7/-5.6pct。分别实现归母扣非净利润0.3/1.2/1.1 亿，同比变化+53.4%/+27.0%/-36.0%；实现归母扣非净利率6.1%/12.9%/12.4%，同比变化-0.2/+0.5/-5.4pct。

    　　21Q3 毛利率下滑1.9pct，加大销售费用投放，期间费用率上升4.0pct。成本端来看，21Q1/Q2/Q3 毛利率分别为29.5%/30.7%/33.2%，同比变化+0.3/-1.9/-1.9pct 。费用端来看， 21Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为20.7%/13.4%/15.1%， 同增1.0/0.2/4.0pct 。其中， 销售费用率分别为11.3%/7.7%/8.2%，同增0.7/0.4/2.3pct；管理费用率分别为5.0%/2.5%/2.8%，同比变化-0.3/-0.3/+0.6pct；研发费用率分别为4.0%/2.9%/3.9%，同比变化+0.1/-0.1/+1.4pct ； 财务费用率分别为0.3%/0.2%/0.1% ， 同比变化+0.6/+0.1/-0.3pct。

    　　21Q3 经营性净现金流转正，产能扩张稳步推进。21Q3 经营性净现金流转正为2.0 亿，应收票据及应收账款环比进一步增加达到14.1 亿。产能扩张稳步推进，目前重庆江山欧派年产 120 万套木门项目处于基建阶段，产能稳步扩张为未来业务增长奠定基础。

    　　分产品看，21Q1-Q3 夹板模压门实现收入13.7 亿，同增12.4%，毛利率33.0%，同减0.5pct；实木复合门实现收入5.0 亿，同减10.0%，毛利率29.0%，同减2.7pct；柜类产品实现收入1.5 亿，同增20.2%，毛利率28.9%，同减0.6pct；其他产品实现收入0.9 亿，同增343.6%，毛利率22.8%，同减4.2pct。

    　　分渠道看，21 Q1-Q3 经销渠道实现收入4.2 亿，同增164.1%，毛利率18.8%，同减3.5pct；大宗渠道实现收入16.9 亿，同减3.85%，毛利率34.4%，同增0.8pct。截止21Q3，公司拥有标准门店790 家，年内新增120 家门店。

    盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，业绩保持高增速，在木门

    主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。由于地产行业政策收紧，

    我们将公司21-22 年归母净利润由5.9/7.6 亿元下调至4.2/4.9 亿，同比变化

    -1.4%/+17.2%；目前股价对应21 年PE 为13 倍，我们给予公司21 年18~20 倍PE 估

    值，合理价值区间为71.95 元~79.94 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。