公司发布2022 年年度报告及23 年一季度报告，公告显示，公司2022 年实现营业总收入32.1 亿元，同比增长1.6%，实现归母净亏损3.0 亿元，23Q1 公司实现营业总收入6.8 亿元，同比增长39%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长5.6%，实现扣非归母净利0.38 亿元，同比大幅增长362%。

    　　款清业务保持高速增长趋势，柜类产品恢复高增。分渠道来看，公司22 年经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收8.8/11.9/9.1 亿元，分别同比+26.40%/-1.67%/+80.51%，经销商及代理商渠道在快速招商的助力下实现快速增长，加速抢占市场份额，22 年末公司经销商、代理商已分别拓展至2.4万、470 余家。23Q1 经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收1.7/2.8/1.7 亿元，分别同比则增长33%/56%/44%，直营工程渠道逆势增长主因保交楼项目不断落地及公司新客户拓展贡献增量，Q1 经销商数量进一步增长至2.7 万家以上。分品类来看，柜类产品22 年营收同降3%，品类拓展受阻，23Q1 高增91%，公司有望继续借助渠道拓张带动新兴品类收入增长。

    　　商业模式调整致毛利率暂承压，现金流明显改善。公司22 年/23Q1 主营业务毛利率分别同比下滑6.8/4.7pcts 至23%/20%，主因毛利率较低的经销商渠道及代理商渠道收入占比提升，以及保交楼项目收入占比提升（毛利率较低且以低毛利率产品实木复合门为主），但随着经销商渠道的不断扩张，规模效应提升，23Q1 其毛利率同比提升2pcts，代理商渠道仍在快速扩张中，毛利率下滑至15%左右。在收入快速增长，公司精细管理的助力下，费用率明显下降。综合来看22 年受减值影响，出现亏损，但实际经营层面净利率仍有高个位数，当减值已较为充分，23 年可轻装上阵，Q1 归母净利率同比仍有小幅下滑至8.6%。现金流受益于商业模式的优化有明显改善，收益质量不断提升。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.48/5.75/6.57 亿元，同比扭亏/+28%/14%，28 日股价对应23 年PE 为17X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：房地产改善不及预期风险，市场竞争加剧风险，疫情风险。