事件：公司发布年报和一季报，22 年实现营业收入32.1 亿元，同增1.6%；归母净利润-3.0 亿元，同减216.2%，归母净利率-9.3%，同减17.4pct；扣非归母净利润-3.7 亿元，同减273.3%，扣非归母净利率-11.7%，同减18.5pct。

    22 年公司计提各项资产减值准备共计5.6 亿元，截止23Q1 公司持有应收账款合计7.3 亿元。

    单季度看，22Q1-Q4/23Q1 分别实现营业收入4.9/7.8/9.4/10.0/6.8 亿元，同比变化+3.5%/-16.4%/+7.1%/+14.5%/+39.0% ； 归母净利润0.6/0.6/-0.9/-3.3/+0.6 亿元， 同比变化+67.48%/-57.61%/-175.41%/-867.56%/+5.64%。

    公司管理层对工程渠道客户截至 2022 年 12 月 31 日应收款项的可回收性进行了分析评估，认为存在减值迹象，继续计提相应的信用减值损失；工程客户渠道产品销售价格同比下降，公司产品成本同比上升；公司销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比上升；由于公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产 120 万套木门项目”两大项目的持续建设和投入，对2022 年 1-12 月的净利润产生了一定的影响；由于公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道，销售费用出现较快增长。

    22 年综合毛利率为23.9%，同减5.2pct。期间费用率为16.5%，同增1.0pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/2.9%/3.8%/0.4%，同比变化+1.02pct/-0.21pct/+0.01pct/+0.14pct。23Q1 综合毛利率为21.7%，同减3.2pct。期间费用率为13.7%，同减7.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.7%/3.4%/0.5%，同比变化-5.1pct/-1.6pct/-0.7pct/-0.2pct。

    分产品看，22 年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入20.0/6.8/2.1/1.8 亿元， 占比62.3%/21.1%/6.5%/5.5% ， 同比变化+3.4%/+12.9%/-3.3%/+5.6%。

    分渠道看，22 年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为8.8/11.9/9.1 亿元，同比变化+26.4%/-27.0%/+80.5%，占比27.3%/37.1%/28.3%。截至 2022 年12 月 31 日，公司拥有各类加盟经销商 24,000 余家，同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务；目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。

    盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，齐聚五大核心竞争优势：不断拓展国内市场，建立覆盖全国的经销商网络；在内销市场上有能力规模化生产、短期内快速供货；树立了良好的品牌形象，获得了众多消费者的认同；拥有多项专利，技术与研发能力强悍；依托长三角产业集群以及公司内部重视信息化建设。在木门主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。预计23-24 年净利润分别为4.0/5.2 亿元，同比增长235.24%/28.62%，目前股价对应23 年PE 为19 倍。给予公司23 年21~23 倍PE 估值，合理价值区间为62.1~68.0 元，给予“优于大市”评级风险提示：地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。