事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年公司营收16.02 亿元，同比+26.06%；归母净利润1.42 亿元，同比+21.75%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比+102.62%。单Q2 营收9.19 亿元，同比+17.92%；归母净利润0.83亿元，同比+36.33%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+57.37%点评：营收快速增长，销售结构持续优化。上半年，在地产不景气大环境下，公司依然实现营收16.02 亿元，同比+26.06%，实属不易。分渠道看，经销商渠道和工程代理渠道作为公司重点开拓的新渠道，同样也是现金流更好的高质量渠道，上半年实现收入4.38/4.29 亿元，同比+23.71%/37.50%；工程直营渠道作为公司传统优势渠道依然稳健，得益于优质地产商和保交楼（现款现货）订单，实现营收5.99 亿元，同比+31.76%。分产品看，柜类、其他产品实现营收1.18/1.35 亿元，同比+78.52%/74.89%，新品增速表现亮眼。

    净利率总体稳定，经销商渠道毛利率持续改善。上半年公司毛利率23.50%，同比-5.18pct（单二季度24.86%，同比-6.19pct），其中经销商、直营工程、工程代理毛利率22.18%/ 26.02%/17.55%，同比+2.36/-6.51（被低毛利低费用保交楼项目拉低）/-7.83（低毛利低费用属性，同时上半年做了促销活动）pct。期间费用率改善明显，上半年14.45%，同比-6.51pct。上半年净利率8.63%（单二季度8.94%）。扣非归母净利润高增是因为去年同期政府补贴较高。

    应收控制得当，上半年经营性净现金流近5 年同期首次为正。得益于经销商和工程代理渠道，公司对地产客户的依赖度降低，上半年应收账款减少4.89亿元至7.95 亿元，上半年经营性净现金流0.45 亿元，近5 年同期首次为正。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收40.06/48.84/59.95 亿元，归母净利润3.53/4.27/5.22 亿元，EPS1.99/2.41/2.95 元/股。维持 “买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险、存货减值的风险、下游行业波动风险。