事件描述

    　　公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润16.02/1.42/1.13 亿元，同增26%/22%/103%；23Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.19/0.83/0.75 亿元，同增18%/36%/57%。

    　　事件评论

    　　竣工支撑及零售开拓下Q2 收入延续较优增长。23Q2 收入同增18%，主营业务分渠道看，大宗/经销收入同增24%/19%，其中大宗业务中的直营工程/代理工程收入同增16%/33%，公司向零售转型及大宗业务结构优化卓有成效，当前增速较优亦与期间竣工表现支撑良好有关（Q2 住宅竣工面积同增21%）。

    　　Q2 归母净利率改善1.2pcts。23Q2 毛利率同降6.2pcts，其中经销/大宗毛利率同比+2.8/-5.2pcts（其中直营工程/代理工程同降3.4/8.0pcts），毛利率整体承压主要与工程渠道竞争加剧有关，而原材料同比降价、节能控本等对盈利有一定正向贡献，直营工程毛利率下降或有保交楼业务占比提升的影响，其中保交楼业务因附加服务项目少而毛利率较低；经销渠道盈利水平随规模效应释放呈现改善。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-5.8/-0.4/+0.03/+0.2pcts，其中销售费用率降幅明显有广宣费减少的贡献（H1 广宣费同降85%，节省费用率2.9pcts），亦有业务结构变化和费用控制带来的影响。另外，Q2 资产及信用减值损失减少、所得税费用下降对盈利改善有贡献。Q2 归母/扣非净利率同升1.2/2.0pcts。

    　　现款现货业务占比提升，回款状况持续改善。随着经销模式和“款清发货”的代理工程模式的占比提升（Q2 二者占营收比重同比共提升3pcts 至57%），Q2 收现比改善6.9pcts至100%，经营性净现金流同增2%，回款持续改善。

    　　零售端积极进取。公司持续拓展经销商（Q2 净增3001 家至30208 家），通过加大对终端渠道的覆盖及在经销商门店中积极推新上样，推动家装市场的开拓，带来零售收入的快速增长。

    　　持续关注营销改革带动的新增长点。在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销/代理工程渠道拓展，新增长点逐步显现。

    　　工程业务层面，公司成本和服务的竞争力仍在，年内竣工端改善对业绩形成支撑。预计公司23-25 年归母净利润为3.8/4.4/5.1 亿元，对应PE 为17/15/13 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道转型进度低于预期。