公司是国内领先的氯碱产品生产商。镇洋发展主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售，目前产品包括氯碱类产品、MIBK 类产品和其他产品，包括液碱，液氯，氯化石蜡，次氯酸钠（含84 消毒液），高纯盐酸，副产盐酸和氯化氢气体；MIBK 类产品包括甲基异丁基酮（MIBK）、二异丁基酮（DIBK）和甲基正戊基酮（KB-3）；其他产品包括工业氢气及少量的贸易产品。

    2021 年公司业绩增长明显，烧碱收入占比最大。根据公司业绩预增公告，2021年实现归属净利润预计为43000 万元至50000 万元，同比增加231.57%至285.55%。业绩增长系主要产品销量提升，销售价格上涨，同时公司进一步加强内部管理，有效提升了运营管理效率，降本增效，提升盈利能力。从产品收入分类来看，收入占比最高的业务为烧碱。

    主营产品需求不断扩大。近几年我国烧碱产能、产量逐年增加，2007 年至2020 年，我国烧碱总产量从1759 万吨增长至3643 万吨，增长了107.11%。

    目前公司具备35 万吨烧碱产能，居于行业中上游水平。我国氯化石蜡主要用作阻燃剂和聚氯乙烯增塑剂，随着我国煤炭工业、化学建材、“三防”

    涂料的发展，氯化石蜡在阻燃方面需求逐年增加。

    MIBK 景气向好。MIBK 是一种优良的溶剂和精细化工原料，随着原材料丙酮价格上涨和企业开工率降低使市场上现货供应减少，再加上下游防老化剂行业需求爆发式增长，MIBK 市场行情逐步走高。根据张桂华《国内甲基异丁基酮生产及市场情况分析》文献，2020 年国内MIBK 表观消费量约为10.6万吨，截至2020 年，MIBK 国内共5 家生产企业，总产能11 万吨，其中镇江李长荣装置规模5 万吨/年，位居国内第一，公司产能2 万吨。

    新产品陆续投产，成为未来增长点。公司4 万吨/年环氧氯丙烷项目主装置已投产，环氧氯丙烷产品将成为公司的主要产品之一，随着循环经济概念的推广和下游环氧树脂行业的发展，ECH 项目越来越受到重视。另外，公司将募集资金投资年产30 万吨乙烯基新材料（PVC）项目，计划于2023 年投产，项目满负荷生产可实现年均销售收入17.55 亿元，实现年均利润总额2.28 亿元。募投项目顺利实施后，公司将形成较为完整的氯碱产品产业链。

    盈利预测及投资建议：我们预计2021-2023 年，公司归母净利润分别为4.32亿元、4.75 亿元和5.14 亿元，对应EPS 为0.99 元、1.09 元和1.18 元/股。

    我们给予公司2022 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为17.44-21.80 元，给予优于大市评级。

    风险提示：产品价格下跌风险、募投项目不及预期风险。