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镇洋发展(603213)机构评级研报股票分析报告

 
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镇洋发展(603213):聚焦氯碱协同发展 拓展下游扬帆起航

http://www.chaguwang.cn  机构:东亚前海证券有限责任公司  2022-08-17  查股网机构评级研报

  核心观点

      深耕氯碱行业多年,2021 年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售。2021 年公司现有产品产能:烧碱35 万吨/年、液氯30.68 万吨/年、氯化石蜡7 万吨/年、次氯酸钠20 万吨/年、MIBK 2万吨/年、ECH 4 万吨/年、氢气0.88 万吨/年。受益于公司主要产品量价齐升,2021 年公司实现归母净利润4.96 亿元,同比增长282.81%。

      烧碱新增产能受限,叠加下游氧化铝产能快速扩张,行业景气上行。

      供给端,在“双碳”和“能耗双控”背景下,国家将烧碱列入产能受限行业。2021 年全国烧碱实际新增产能35 万吨,原计划实现111 万吨,实现率不足三分之一。需求端,受益于下游氧化铝产能加速释放,烧碱需求有望大幅增长。2022 年全年计划净增氧化铝产能1146 万吨,同比增长12.8%。此外,目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位,截至2022年8 月12 日,两者价差为12882.36 元/吨。下游电解铝利润高位运行,对氧化铝投产起到支撑作用,进而带动烧碱需求的提升。

      氯化石蜡产能增速放缓,叠加下游需求复苏,支撑其价格中枢上行。

      供给端,2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落,截至2020 年,氯化石蜡产能为200 万吨,同比下降2.44%。需求端,塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行,2021 年氯化石蜡实际消费量为111.46 万吨,同比增长21.0%。2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至2022 年8 月12 日,氯化石蜡市场均价报5633 元/吨。

      降本增效,完善产业链,有望打开业绩增长空间。一方面,公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018 年至2021 年上半年烧碱单吨成本下降12.43%。另一方面,公司4 万吨/年ECH 项目已投产,30 万吨/年PVC 项目已于2022 年1 月20 日正式开工,预计于2023 年投产。

      随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进,公司盈利能力有望增强,业绩有望迎来新的增长点。

      投资建议

      结合公司新增在建产能项目,以及主营业务行业景气度,预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为26.69/ 27.83/33.43 亿元,归母净利润分别为5.10/5.53/7.07 亿元, 归母净利润对应EPS 分别为1.17/1.27/1.63 元。以2022 年8 月16 日收盘价15.76 元为基准,对应2022/2023/2024 年PE 分别为13.43/12.40/9.69 倍。

      风险提示

      烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产不及预期等。

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