事件：比依股份公布2025 年年报与2026 年一季报。公司2025年实现收入23.5 亿元，YoY+14.2%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY-41.6%。经折算，2025Q4 公司实现收入5.9 亿元，YoY+2.7%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY-75.5%。2026Q1 公司实现收入5.5亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润-0.2 亿元，YoY-210.0%。

    　　Q1 公司收入增长平稳：受客户订单节奏影响，我们判断Q1 公司空气炸锅收入同比有所下降。2025 年公司获得小米、SharkNinja、Chefman 等知名客户的咖啡机订单，产品涵盖胶囊咖啡机、半自动咖啡机和全自动咖啡机等机型多个系列，业务规模和市场影响力快速提升。我们分析Q1 公司咖啡机收入快速增长。公司的环境电器正顺利渗透客户产品类目。我们判断Q1 公司环境电器收入高速增长。

    　　Q1 盈利能力同比下降：Q1 公司毛利率同比-5.1 pct，我们分析主要原因包括：1）公司新生产基地刚转入固定资产，产能未完全释放，当前投入产出比偏低。2）塑料等原材料价格上涨。Q1 公司归母净利率同比-5.8 pct。Q1 公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要因为：1）Q1 人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1 公司财务费用率同比+1.5 pct。2）公司研发和管理费用投放有所增加。Q1 公司研发/管理费用率分别同比+0.9 pct/+0.4 pct。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比-0.5 亿元，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.6 亿元，同时支付其他与经营活动有关的现金同比+0.6 亿元。

    　　投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正积极布局咖啡机、环境电器、扫地机等新赛道。我们预计公司2026~2028 年的EPS 分别为0.52/0.61/0.72 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.29 元，对应2026 年45 倍动态市盈率。

    　　风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。