公司主业稳健产品结构持续升级，第二增长曲线咖啡机业务爆发式增长，新产能落地换取长期空间，新业务打开估值空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　2025 年公司实现营业收入23.5 亿元，同比增长14.17% ；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降41.62%。2026 年第一季度实现营业收入5.49 亿元，同比微增3.50%，归母净利润-1651 万元，同比下降209.99%。利润下滑的核心原因在于成本费用的侵蚀：1）宁波中意产业园转固，产能利用率尚处低位，新增折旧摊销对毛利率影响；2）新厂区员工多为新人，叠加全自动咖啡机、扫地机器人等新品处于产能爬坡期，熟练度不足导致人工成本大幅增加；3）大宗原材料价格上涨影响。4）26Q1 美元汇率下行产生汇兑损失，而去年同期则有小幅汇兑收益。

    　　核心主业稳健，产品结构持续升级。公司核心业务空气炸锅及空气烤箱在2025 年实现收入18.88 亿元，同比增长4.14%，且收入增长是在销量同比下降6.36%的背景下实现的，表明产品平均单价显著提升，产品结构升级趋势明确。公司正推动产品向高端化、精细化转型，例如为核心客户飞利浦提供的产品已从基础款逐步转向双锅、蒸烤一体等高附加值机型，有效对冲市场的价格竞争。第二增长曲线确立，咖啡机业务爆发式增长。公司成功切SharkNinja、小米、Chefman 国内外知名品牌供应链，产品覆盖胶囊、半自动及全自动机型。展望2026 年，咖啡机业务有望延续高增长态势。

    　　新产能投产落地，长期价值可期。新产能的落地是获取新客户、新订单（如SharkNinja 咖啡机）和规避地缘政治风险的必要前提，短期盈利带来一定压力：大规模固定资产转固导致折旧摊销费用增加，同时新工厂、新产线、新员工的磨合导致初期产能利用率较低、生产效率有待提升。公司正通过稳定新员工、优化生产流程等方式提升人效，以降低新品爬坡期过高的人工成本。随着产能爬坡和订单填充，规模效应有望在2026 年逐步显现，推动盈利能力修复。

    　　自主品牌初见成效，新兴业务前瞻布局打开估值空间。公司在向OBM 转型方面取得初步成效。自主咖啡机品牌“ 露茉LumosBari ”通过精准的线上营销，在抖音、天猫等平台取得多个热卖榜TOP1 的成绩，品牌知名度快速提升。此外，公司前瞻性布局 AR 眼镜等新兴产业，已在中意产业园完成相关产线部署，具备光学模组和整机组装的订单承接能力。通过战略投资上游核心技术公司理湃光晶，公司深度绑定产业链，从传统家电代工向科技制造领域延伸，为长期发展和估值提升打开了新的想象空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。伴随26 年咖啡机订单放量、海内外双基地产能利用率提升，我们预计公司归母净利润分别为1.7/2.4/2.9 亿元，同比增长111%/40%/22%，对应估值20/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。