本报告导读：

    　　公司主要产品产销量保持增长，持续推进二元醇项目、生物基新材料项目、光稳定剂项目建设，项目储备丰富保证公司中长期成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司 25-27 年 EPS 分别为 1.11/1.23/1.4 元，参考可比公司估值及考虑到公司储备项目多，产能增量明确，给予25年30 倍PE 估值，对应目标价为33.3 元。

    　　Q3 业绩韧性。25 年前三季度，公司实现营业收入16.54 亿元，同比-3.69%；归母净利1.52 亿元，同比-2.89%。其中，25Q3 营业收入5.38 亿元，同比-7.59%，环比-5.91%；归母净利0.45 亿元，同比-9.61%，环比-26.32%。25 年前三季度，公司主要产品产量同比分别+7.65%/+7.23%/+11.75%，销量同比分别+3.74%/+2.28%/+4.31%，其中二元酸二甲酯系列/增塑剂系列/脂肪醇系列产品产量同比分别+7.47%/+2.87%/+13.35%，销量同比分别+7.38%/-4.74%/+4.47%，均价同比分别-3.53%/-15.70%/-14.21%。盈利能力韧性，25 年前三季度公司销售毛利率/ 净利率分别为17.47%/9.22% ， 同比分别+1.09pct/+0.08pct。

    　　项目储备丰富，产能建设有序推进。公司持续推进二元醇项目，生物基新材料项目，3.5 万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已于2024 年12月建设完毕。公司公告全资孙公司潍坊元利拟投资建设年产2.5 万吨受阻胺类光稳定剂项目，进一步丰富公司光稳定剂产品种类，提升产品规模，增强产品竞争力和盈利能力，完善公司抗老化板块战略布局。我们认为公司储备项目多，将有助于公司占领更多细分市场，提升产业链一体化和多个生产基地联动协同的优势，进一步巩固和提升公司的行业地位。

    　　科技创新激发活力。公司积极开展技术攻关和产品升级，对二元酸二甲酯系列产品进行了技术改进和产品性能提升，对增塑剂各产品的生产进行节能减排改进，完成了不同牌号的聚碳酸酯二元醇PCDL 的研发，完成了光稳定剂产品新工艺的开发，完成了生物基BDO 的技术研发并实现批量化生产和销售，减少了对传统化石资源的依赖。公司研发团队在MDBE、PCDL、HALS、DMP 等传统优势产品上取得众多技术突破。2024 年，新获得授权发明专利2 项，新申请专利5 项，参与制定团体标准1 项。

    　　风险提示：在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。