本报告导读：

    　　2025 年，公司主要产品产销量保持增长。在建项目建设持续推进，保证公司中长期成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司主要产品销量及毛利上涨，我们上调26-27年EPS 至1.29/1.52 元（原为1.23/1.4 元）,新增28 年EPS 为1.8 元。

    　　参考可比公司估值，以及公司储备项目多，产能增量明确，给予26年30 倍PE 估值，对应目标价为38.7 元。

    　　2025 年，公司归母净利1.93 亿元，同比-6.76%；扣非后归母净利1.86 亿元，同比-6.57%。26q1，公司归母净利0.61 亿元，同比+30.30%，环比+49.27%；扣非后归母净利0.58 亿元，同比+30.53%，环比+56.91%。2025 年，公司实现营收21.77 亿元，同比-1.91%。主要产品合计产量同比+11.04%，销量同比+7.8%。脂肪醇、二元酸二元甲酯系列产品、增塑剂、光稳定剂系列产品收入分别同比-3.64%、+2.81%、-17.64%；光稳定剂系列产品实现营收0.81 亿元，产量8330吨，销量2822.44 吨。26q1，公司实现营业收入5.97 亿元，同比+9.58%，环比+14.01%；综合毛利率19.76%，同比+2.68 pct、环比+1.62 pct；综合净利率10.18%，同比+3.22 pct、环比+2.41 pct；在建项目稳步推进。公司现有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵三个生产基地，同时在建内蒙古兴安盟生产基地。2025 年，公司35000吨/年受阻胺类光稳定剂项目已正式投产，并持续推进3 万吨/年二元醇项目、3000 吨/年聚碳酸酯二元醇项目、生物基新材料项目、25000 吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作。

    　　在建项目变更及增加投资进一步提升公司核心竞争力。“年产3 万吨二元醇项目”原总投资额3 亿元，现拟增加至4 亿元；“年产6 万吨多功能环保增塑剂项目”整体变更为“年产16 万吨特种化学品项目”，原总投资额为1.128 亿元，现拟增加至3.5 亿元。

    　　风险提示：在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。