事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收51.11 亿元（+46.61%），实现归母净利润9.79 亿元（+94.11%），实现归母扣非净利润9.59 亿元（+95.45%），拟每10 股派发现金红利3.20 元（含税）；经营活动现金流净额5.02 亿元（-40.76%），主要系为了应对矿粉和焦煤价格上涨将原来使用承兑汇票支付的生铁货款改为现汇支付方式所致。公司发布2021年一季度报告，报告期内实现营收12.55 亿元（+50.71%），实现归母净利润2.72 亿元（+108.88%），实现归母扣非净利润2.54 亿元（+102.66%）。

    　　各项业务成长稳健，毛利率大幅提升：分板块看，公司风电业务实现营收44.55 亿元（+55.93%），销售产品37.88 万吨（+48.35%），毛利率达到28.99%（+3.3 个百分点）；注塑机业务实现营收5.48 亿元（+0.37%），销售产品7.49 万吨（+4.09%），毛利率23.92%（+0.06 个百分点）。公司国内营收46.22 亿元（+54.02%），毛利率27.31%（+4.19 个百分点），国外营收4.47 亿元（+0.24%），毛利率41.84%（+1.73 个百分点）。去年在疫情的影响下海外业务与上一年度持平，且毛利率在较高基础上仍有增长，随着疫情的好转，公司海外业务有望进入成长期。

    　　产能稳步释放，锁定上下游：截止2020 年底公司已形成铸造产能40 万吨（含10 万吨海装产能），8 万吨海装二期产能预计今年Q3 投产；公司目前已有铸件精加工产能10 万吨，12 万吨海装精加工产能预计今年年中投产，去年年底定增项目22 万吨大型铸件精加工项目已进入设计和建设阶段。上述项目完成后公司将形成48 万吨铸造+44 万吨精加工产能。公司产能扩张一方面将助力单位产品降本和提高上游议价能力，另一方面优质产能将进一步锁定国内外龙头客户，进一步提高用户黏性。

    　　海风、核容器业务长久支撑公司成长：2020 年公司海上风电铸件交货已逾 5 万吨（2019 年为1.36 万吨），并开始参与国际客户海上10MW以上大型化风电产品的设计和研发，预计今年开始实现批量供货。今年陆上风电装机必然有一定回调，但海上风电抢装和“双碳”驱动将提供新的动力，全年新增装机有望达到50GW。公司此前已开始研发核电乏燃料转运储存罐，2020 年通过研发人员的努力已经完成试制品的生产和性能的测试，并已开始布局高端合金钢领域产品的研发。公司核容器业务体量仍然很小，但凭借核电发展的确定性和产品较高的价值量和毛利率，有望形成公司新的利润增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为59.1 亿元、66.1 亿元和69.2 亿元，对应归母净利润为12.5 亿元、14.4亿元和14.9 亿元，以昨日收盘价计算PE 为27.3 倍、23.9 倍和22.9 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：风电新增装机容量不达预期；公司产能建设进度不达预期；原材料价格持续上涨。