投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年报，实现营收51.11亿元，同比增长46.61%，归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，扣非后净利润9.59亿元，同比增长95.45%，EPS 1.01元；拟每10股派发现金股利3.20元（含税）。公司同时发布2021年一季报，实现营收12.55亿元，同比增长50.71%，归母净利润2.72亿元，同比增长108.88%，扣非后净利润2.54亿元，同比增长102.66%。公司2020年业绩符合市场预期，2021Q1业绩略超市场预期。

    　　平安观点：

    　　风电铸件量利齐升推动2020 年业绩高增。公司2020 年归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，业绩的高增主要得益于风电抢装背景下风电铸件业务量利齐升。具体来看，2020 年公司风电铸件出货量37.88 万吨，同比增长约48%，收入规模44.5 亿元，同比增长约56%；公司风电铸件的出货量增速低于国内风电新增装机的增速，主要还是受到产能的限制。

    　　2020 年风电铸件单吨收入约11760 元，同比提升约5%，结合成本端的良好管控，风电铸件毛利率同比提升约5.2 个百分点，达到30.9%（在运费归入销售费用的同一口径之下）。除了风电铸件以外，公司另一大重要业务注塑机铸件收入规模和毛利率均相对平稳。此外，在规模效应和良好的费用管控之下，2020 年公司研发及三费合计的费用率6.12%，在同一口径下同比下降约1 个百分点，也对业绩高增形成贡献。

    　　2021Q1 业绩好于预期，凸显优秀的成本管控能力。2021Q1，公司收入规模环比小幅下降，归母净利润环比基本持平，好于预期；估计一季度铸件出货量11-12 万吨，其中风电铸件8.5-9 万吨。盈利水平方面，2021Q1的综合毛利率28.83%，估计同一口径下环比基本持平；2021 年以来，生铁等原材料价格上涨，对中游制造环节形成成本压力，公司克服原材料涨价影响，维持了较高的毛利率水平，可能与产品结构优化（大型铸件产品比例提升）、自主精加工比例提高、生产工艺优化以及通过加强内部管理实现降本增效等诸多因素有关。

    　　产能扩张路径清晰，未来增长动能充足。截至2020 年底，公司铸件毛坯名义产能40 万吨（产能利用率可超100%），2020 年5 月开始建设的年产18 万吨海装关键铸件项目（二期 8 万吨）预计将在2021 年3 季度建设完成并试生产，届时将形成48 万吨的毛坯产能；根据公司2021 年经营计划，还将适时启动年产15 万吨铸造产能再扩产项目建设。精加工方面，2019 年底公司形成10 万吨精加工产能，可转债募集项目“年产12 万吨海装关键铸件精加工项目”从2020 年7 月份开始稳步释放产能，预计将在2021 年建设完成并达产，届时公司将形成年产22 万吨精加工产能；2020 年定增募投的“年产22 万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划中，投产后公司精加工产能将达到44 万吨。

    　　大型化铸件产能方面，2019 年9 月建成年产10 万吨大型化产品铸造产能，2020 年公司海上风电铸件交货超5 万吨，2021 年3 季度将再新增8 万吨大型化产品产能。

    　　成本优势依然明显，研发驱动技术领先和新兴业务的培育。参考2020 年财务数据，与主要竞争对手相比，公司在单吨铸件的原材料、人工、制造费用等方面的成本优势依然明显。2020 年公司投入研发费用2 亿元，同比增长约48%，巩固了在球墨铸铁厚大断面方面的技术领先优势；与国际客户合作设计和规划，开展海外市场海上风电铸件的生产准备和技术消化；完成核反应废料转运储存罐产品试制和性能测试，有望批量生产并成为公司新的业务增长点。整体看，公司正在逐步从成本领先、规模领先向技术领先迈进，不断夯实竞争壁垒。

    　　投资建议。维持盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润13.35、16.85 亿元，对应的EPS 1.38、1.74 元，动态PE 25.0、19.8 倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。