3Q21 业绩低于市场预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入34.9 亿元，同比下降6.6%，归母净利润5.7亿元，同比-18.7%；其中3Q21 收入10.0 亿元，同比下降33.4%，归母净利润1.0 亿元，同比下降65.5%。公司3Q21 业绩低于市场预期，主要由于3Q21 出货量环比下滑约15%，3Q21 毛利率仅为14.5%，环比下滑约10ppt。

    　　原材料涨价影响短期业绩。自2Q21 开始，上游原材料（生铁、废钢、燃料、粘结剂等产品）涨价已经对公司利润率产生持续影响，我们测算3Q21公司产品单吨成本已较1Q21 上涨约19%，毛利率由1Q21 的28.8%下滑至2Q21 的24.7%，3Q21 进一步下滑至14.5%。在此过程中，公司也通过订单结构优化减少了部分利润率较差的订单，但与此同时出货量也有所下滑，3Q21 出货量环比下滑约15%至9.9 万吨。

    　　发展趋势

    　　2022-2023 年风电行业有望迎来上行周期。由于陆上风电风机技术进步带来的降本已经较为明显，诸多可开发资源的回报率水平已经较为优异，我们预计下游运营商有望对于后续风电开发规划做出相应调整，从装机节奏来看，由于大基地项目的推进加快，我们预计2023 年有可能实现较高风电装机量，高景气周期已经启动。

    　　公司有望凭借领先同行的成本优势和充足的资金实力持续提升市占率。在全行业成本压力下，我们认为公司领先于同行的成本优势和持续改善的产品结构有望较好抵御压力，而公司充足的资金实力有望支撑当前产能扩张持续按计划进行，在行业转向大型化趋势中持续提升市占率。我们预计公司有望在2025 年前将全球市占率从当前的20%提升至接近40%，持续保持领先优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上游原材料涨价较大程度影响了公司成本端，我们下调2021 年净利润12.7%至7.77 亿元，维持2022 年盈利预测不变。公司当前股价对应2021/2022 年48.0 倍/27.0 倍市盈率。由于公司中长期竞争力有望持续领先同行，我们维持公司跑赢行业评级和47.60 元目标价，对应59.3 倍2021年市盈率和33.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续位于高位，风电行业需求不足带来竞争恶化。