事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收20.40亿元，同比-18.01%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-78.18%；扣非归母净利润4800 万，同比-89.24%；其中Q2 实现营收10.59 亿元，同比-14.11%；实现归母净利润4282.19 万元，同比-78.24%。

    原料价格下降背景下，下半年公司盈利水平有望逐步好转。

    1）销量与收入方面，2022H1 公司铸件销量19.18 万吨，同比-17.01%，在风电行业“抢装”后阶段性需求不足叠加上半年疫情影响背景下，公司铸件销售出现小幅下降。根据我们测算，2022H1 铸件销售价格每吨10600 元左右，同比-1.16%；销量与单价同时下滑，导致公司上半年收入同比-18.01%。

    2）毛利率方面，2022H1 公司整体毛利率9.47%，同比-17.29pct，其中Q2 毛利率10.16%，同比-14.51%、环比+1.43pct，毛利率环比已经改善。在原材料价格下降的背景下（铸件主要原材料生铁、废钢的价格较今年高点已经分别下降17.5%、14.2%），下半年公司盈利水平有望逐步好转。

    大兆瓦产能扩张&一体化布局，公司未来有望实现量利齐升。

    1）大兆瓦产能扩产正当时，公司在宁波新增规划的13.2 万吨大型化铸造产能厂房已经结顶，在酒泉规划10 万吨一体化产能已经开工建设，这些产能预计在明年一季度投产，叠加已有48 万吨产能，届时公司铸件产能将达到70 万吨左右。公司70 万吨产能中有大约50 万吨是大兆瓦产能（已有48 万吨产能中的25 万吨大兆瓦产能+新增23.2万吨大兆瓦产能）。在目前陆上和海上风机都在快速大型化的背景下，公司大兆瓦产能扩展正当时。

    2）精加工产能扩张完善一体化产业链布局，目前公司拥有精加工产能22 万吨（首发募资的年产10 万吨大型铸件精加工项目+年产12 万吨大型海上风电关键部件精加工项目），已经初步形成铸造+精加工的产业链。另外年产22 万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处于实施阶段，叠加酒泉10 万吨一体化产能，届时公司将形成70 万吨铸件产能+54 万吨精加工产能的一体化产业链格局。

    投资建议：未来，随着大兆瓦产品快速放量，叠加规模化、一体化带来降本效应，公司有望实现量利齐升。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为52.95/68.41/84.73 亿元， 同比增长12.37%/29.20%/23.86%。归母净利分别为4.56/9.97/13.31 亿元，同比增长-31.66%/118.54%/33.54%。EPS 为0.47/1.03/1.38 元，当前股 价对应PE 分别为55/25/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动