3Q22 业绩符合市场预期

    公司公布3Q22 业绩：收入12.9 亿元，同比增长28.8%，环比增长21.4%；归母净利润0.68 亿元，同比下降33.0%，环比增长58.1%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-32.52%，环比+163.9%。伴随成本改善，公司3Q22 业绩呈现修复，业绩符合市场预期。

    3Q22 铸件销售量和利润率继续呈现改善。伴随行业需求提升，3Q22 公司销售铸件约12 万吨，较2Q22 的10 万吨和3Q21 的9.9 万吨均实现提升。

    3Q22 公司综合毛利率为11.9%，环比2Q22 的10.2%提升1.7ppt，主要得益于：1）高端的大型化铸件产品出货提升；2）原材料成本端下降对利润率有一定改善。

    发展趋势

    原材料成本较高位下行改善成本端，公司内部技改正在生效。今年7 月后铸件上游原材料价格呈现下行，近期铸造生铁价格在3750 元/吨，废钢价格在2500 元/吨，分别较1H22 均价下降18%/31%，我们预计4Q22 公司全部使用低成本原材料后能够较2Q22 改善毛利率7-8ppt 左右。另外，我们预计公司内部针对电炉的改造和减少生产工艺中树脂用量的设计，也有望在继续贡献成本端下降。2023 年伴随公司部分精加工产能的持续投放，还可以在加工费上得到节约，进一步提升利润率表现。

    产能布局持续推进，保持规模领先。公司已经达产48 万吨铸造和22 万吨精加工产能，正在如期推进宁波13.2 万吨铸造+22 万吨精加工和甘肃10 万吨铸造+10 万吨精加工产能建设，全部建成后可以形成70 万吨铸造+54 万吨精加工产能。

    盈利预测与估值

    由于行业实际需求较此前预期较低和成本端压力持续时间过长，我们调低了公司的出货量预测，调低了公司利润率预测，进而下调2022/2023 年净利润21.1%/28.7%至3.32 亿元/9.26 亿元。当前股价对应2023 年23.7 倍市盈率。我们认为后续饱满的行业需求、持续下降的原材料成本趋势以及公司内部技改逐步完成将共同推动公司实现利润率的进一步提升，也看好公司长期在风电铸件领域的竞争优势。我们维持公司跑赢行业评级和29.80 元目标价，对应31.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格不降反升；风电行业需求不及预期；新产能建设进度不及预期。