事件概述：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入33.26 亿元，同比下降4.61%；归母净利润1.70 亿元，同比下降70.15%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比下降80.14%。单季度来看，公司Q3 实现营收12.86 亿元，同比增长28.79%、环比增长21.39%；归母净利润0.68 亿元，同比下降33.01%、环比增长58.69%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降32.52%、环比增长163.91%。

    　　三季度毛利率环比向上，盈利改善有望逐步兑现。2022 年前三季度公司销售毛利率为10.40%，同比下降12.87Pcts；22Q3 公司毛利率为11.87%，环比提高1.71Pcts，预计一方面受益于Q2 起主要原材料和辅材的价格有所松动，另一方面受益于公司技改的推进；环比提高幅度不大，预计主要原因在于公司上半年积累了一定的高价库存原材料；考虑到一般2-3 月的存货周期，预计Q4 毛利率受益于成本端下行的幅度会更为明显。产销数据方面，预计公司22Q3 实现销量约12 万吨、单吨净利约500 元；考虑到公司积极改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，推行全员成本消耗考核机制、成本管理效果直接与员工绩效挂钩等，各项成本费用有望得到有效管控，盈利改善将逐步兑现。

    　　产能结构趋于完善，夯实龙头领先优势。截至2022 年6 月底，公司已经形成了年产48 万吨铸造产能、22 万吨精加工能力，并积极布局宁波市外生产基地和海外市场。目前，公司“年产18 万吨（二期8 万吨）海装关键铸件项目”建设已结项，新增年产13.2 万吨大兆瓦铸造产能和10 万吨风力发电关键部件项目已动工建设，完成后合计将形成超过70 万吨的铸造产能。同时公司积极补缺精加工产能，年产22 万吨大型精加工新产能建设已启动，叠加日月甘肃一期项目（10 万吨），完成后将形成54 万吨精加工产能。此外，公司也尝试在塞尔维亚筹建生产基地，积极开拓欧洲市场。后续产能布局和结构逐渐完善落地，有望进一步巩固公司在铸件行业竞争优势。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为48.10、66.95、78.00亿元，增速为2%/39%/17%；归母净利润分别为3.20、8.81、11.74 亿元，增速为-53%/180%/33%，对应22-24 年PE 为70x/25x/19x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。