事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。

    公司收入稳定增长，23Q1 盈利超预期。2022 年公司营收48.65 亿元，同比+3.25%；归母净利润3.44 亿元，同比-48.4%。其中22Q4，营收15.39 亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；归母净利润1.74 亿元，同比+79.92%，环比+156.09%。23Q1，营收10.73 亿元，同比+9.32%，环比-30.31%；归母净利润1.31 亿元，同比+120.83%，环比-24.45%。

    技改+产品结构改善，22Q4 起盈利触底反弹。公司2022 年推动内部熔炼工艺技改工作，进行冲天炉改电炉以降低焦炭消耗，优化成本结构。公司开始布局高端合金钢市场，2022 年此业务贡献0.3 亿元营收，同比+281.25%，毛利率水平为17.02%，显著高于公司整体毛利率水平12.39%，产品盈利实现结构性改善。2022Q4，公司毛利率为18.1%，环比+6.2pct；2023Q1 毛利率20.4%，环比+2.3pct，公司盈利能力显著提升。

    精加工产能提升，一体化交付扩展盈利空间。①铸造：截至2022 年底，公司已经形成48 万吨铸造产能，叠加甘肃日月“年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目”已于2023 年1 月进入试生产阶段、公司新增规划的年产13.2 万吨铸造产能项目开始动工建造，总计形成超过70 万吨的铸造产能。②精加工：截至2022 年底，公司已经形成22 万吨精加工产能，加上目前推进的22 万吨大型铸件精加工产能的建设（2022 年7 月已开始进入大规模建设期）、甘肃日月一期10万吨配套的10 万吨精加工产能（2023 年1 月进入试生产阶段），公司将形成54 万吨的精加工能力。公司精加工短板基本补齐，精加工产能与铸造产能进一步匹配。精加工为高附加值环节，可助力企业构建一体化交付产业链，获取更多取加工环节的利润。

    盈利预测：公司为铸件行业龙头企业，有望持续受益于风电行业高增长，合金钢业务将为公司带来新的业绩增长点。公司2023-2025 年，预计实现归母净利润8.48 亿元/11.36 亿元/13.20 亿元，对应PE 为24.8x/18.5x/16.0x，给予“增持”评级。

    风险提示：风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。