事项：

    　　公司发布2022 年报，实现营业收入48.65 亿元，同比增长3.25%，归母净利润3.44 亿元，同比减少48.40%，扣非后净利润2.65 亿元，同比减少52.87%，EPS 0.33 元，拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，实现营收10.73 亿元，同比增长9.32%，归母净利润1.31 亿元，同比增长120.83%。

    　　平安观点：

    　　多重因素导致2022 年业绩大幅下滑。首先，2022 年受疫情等因素影响，下游需求偏弱，2022 年公司铸件类产品销量44.9 万吨，同比仅增长1.1%，其他风电铸件企业的收入普遍同比下滑。其次，受下游压价和原材料价格上涨等因素影响，风电铸件行业的毛利率水平普遍明显下滑，公司推进降本技改措施但并未在2022 年内完全体现成效，导致铸件业务毛利率同比下降7.63 个百分点至12.69%；2022 年公司海外业务收入6.36 亿元，同比增长35.9%，海外业务综合毛利率23.04%，明显高于国内的11.12%，海外业务占比的提升对2022 年整体盈利水平起到积极作用。第三，公司正在开展新的产能和业务拓展，前期投入推升了公司整体费用率，2022 年公司销售、管理、研发合计的费用率8.5%，同比增加了1.4 个百分点。展望2023 年，下游风电和注塑机市场需求有望明显回暖，公司有望迎来量利齐升。

    　　降本成效体现，2022Q4 及2023Q1 盈利水平明显修复。2022 年四季度和2023 年一季度，公司的综合毛利率分别为18.11%、20.40%，环比提升6.24、2.29 个百分点；一方面，2022 年下半年以来原材料价格有所回落，另一方面，公司自2021 年以来进行的降本成效开始明显体现，共同推动公司毛利率的回升。2022 年公司具体的降本技改措施包括：推进熔炼方式的技术改造，减少高价格焦炭对成本的不利影响；在产品质量保证的前提下，采用熔化电炉替代冲天炉工程，针对技术安全边际高的工艺重新评估并降低冗余。后续相关的改造还将继续，推动公司成本端持续优化，另外精加工的产能占比有望提升，未来公司毛利率水平还具备提升空间。

    　　甘肃基地即将投产，产能规模较快扩张。截至2022 年底，公司已具备年产48 万吨铸造产能；甘肃日月“年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目”建设在2022 年12 月进入主要设备调试阶段，2023 年1 月进入试生产阶段，估计能够在2023 年贡献一定的产量；公司新增规划的年产13.2 万吨铸造产能项目已经开始动工建造；上述两个在建的铸造产能项目完工后，公司将形成超过70 万吨的铸造产能。精加工方面，截至2022 年底产能规模22 万吨，2020 年非公开发行股票项目“年产22 万吨大型铸件精加工项目”于2022 年7 月进入大规模建设期，甘肃日月配套的10 万吨精加工产能在2023 年1 月进入试生产阶段，上述项目建设完成后公司将形成54 万吨精加工产能。

    　　投资建议。考虑行业竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为8.69（原值9.09）、11.32（原值13.12）、14.06（新增）亿元，对应的动态PE 25.6、19.7、15.8 倍。风电行业前景广阔，公司风电铸件龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。