事件：公司发布2023 年中报，2023H1 收入24.0 亿，同比+17.5%，其中2023Q2 收13.2 亿，同/环比+25.0%/+23.4%。2023H1 归母净利润2.9 亿，同比+184.6%；扣非归母净利润2.6 亿，同比+435.9%，其中2023Q2 归母净利润1.6 亿，同/环比+273.2%/+21.6%，扣非归母净利润1.5 亿，同/环比+564.5%/+28.8%。2023Q2 销售毛/净利率22.5%/12.1%，环比+2.1pct/-0.2pct。

    23H1 业绩超出业绩预告，略超预期。

    Q2 铸件出货12 万吨、环增20%、产品结构多元化。预计公司2023H1 铸件出货约22 万吨，同比+14%，其中风电18-19（海上约3-4/主轴2-3/齿轮箱4）/注塑机3-3.5 万吨 ；23Q2 出货约12 万吨，环增20%，其中风电10-10.5 万吨，测算整体吨净利约1580 元（扣非约1200 元），环增41%，主要系产品结构优化、精加工产能占比提升提振盈利能力。展望2023Q3，下游厂商清库，公司出货预计环比略降，但单位盈利受益于2023Q2 下旬低价原材料有望环比略增，全年预计公司出货46 万吨+，同增2%+，公司持续改善工艺+大铸件占比提升，毛利率有望维持20%+，龙头alpha 显著！

    新扩产能持续释放、区位优势显著。截至2023H1，公司已具备铸造产能70万吨（甘肃一期10/宁波13.2 万吨铸造分别于23 年3/4 月进入试生产），精加工拥有32 万吨产能（甘肃一期10 万吨23 年3 月进入试生产），并且年产22 万吨大型铸件精加工项目处于建设中，预计2024 年逐季投产。公司甘肃项目建成投产后，将填补西北地区空白，得天独厚的区位优势使公司更易进入下游供货名单，进一步满足客户“一站式”交付需求，加强龙头alpha！

    现金流压力较大、产品迭代存货新高。公司2023H1 期末合同负债1.83 亿元，同降97%，已基本完成老订单交付；经营活动现金流净流出5.8 亿元，同降226%，主要系规模扩大后原辅材料采购增加；存货11.4 亿元，同增24.6%，创新高，其中库存商品较期初增长133%；资产减值损失0.37 亿，同降918%，主要系产品迭代速度加快，客户机型变化，滞留产品计提减值准备增加。2023Q2 期间费用率为6.8%，环降0.76pct。

    盈利预测与投资评级：2023H1 超出业绩预告，但全年基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利7.0/11.1/13.5 亿元（前值为10.2/15.8/19.6 亿元），同增103%/59%/21%，基于公司为风电铸件龙头、产品结构多元化、精加工能力强，给予2024 年20xPE，目标价21.6元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。