3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入11.3 亿元，同比-11.8%，环比-14.4%；归母净利润0.62 亿元，同比-9.2%，环比-61.5%。公司3Q23 业绩低于市场预期，主要由于3Q23 行业建设进度不佳导致公司生产和出货量少，新产能爬坡造成成本增加，拉低公司盈利表现。

    　　短期出货受行业建设进度影响表现较弱，新产能爬坡期带来成本增加。公司3Q23 实现约11 万吨铸件销售，较2Q23 的12 万吨环比下降，今年是公司历史罕见的三季度出货未能环比增长的年份，主要受今年5-6 月开始行业下游电站建设进度不佳，造成风机和公司所处的零部件环节生产和发货节奏延后。公司今年新投产了甘肃10 万吨风电铸造+精加工项目和宁波13.2万吨铸造项目，新产能的爬坡期遇到行业需求不佳的状态，随着产能利用率的下行，造成公司3Q23 综合毛利率环比下降7.4ppt 至15.1%。

    　　发展趋势

    　　公司优质产能持续领先行业，2023 年出货不佳后续有提升空间，利润率自产能利用率回升后有修复空间，电站业务有望构成2024 年部分新增支撑。

    　　截至1H23，公司已经实现70 万吨铸造和32 万吨精加工产能，在规模和生产成本上持续领先行业。另外，公司还有22 万吨精加工产能正在推进建设，后续精加工产能公司规划有望进一步提升至54 万吨。2023 年受行业陆风和海风建设进度影响，公司产能利用率较低，新产能爬坡拉高成本。我们认为公司在配套国内陆风大基地、海上风电和出口市场上均有较为领先的布局，2024 年有望较2023 年较低基数下兑现出货增长。利润率方面，我们认为基于低位的原材料成本、内部技改和新产能爬坡后产能利用率的提升，公司后续盈利能力有望较3Q23 呈现修复空间。另外，公司2022 年6月公告与浙江新能合作开发的300MW 酒泉风电站已于今年7 月开工，公司规划于年内并网，我们认为电站业务有望构成公司2024 年新增盈利支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业项目推进节奏不及预期以及铸件环节整体竞争仍然相对激烈，我们分别下调2023/2024 年收入2.7%/3.2%至48.61 亿元/64.18 亿元，下调2023/2024 年归母净利润预测32.6%/17.8%至5.04 亿元/9.08 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年30.0 倍/16.6 倍市盈率。我们认为伴随行业建设节奏逐步恢复正常，公司优质产能领先优势清晰，且利润率有望逐步修复，我们维持公司跑赢行业评级，下调公司目标价10.6%至17.5 元，对应2023/2024 年35.8 倍/19.9 倍市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格不降反升；风电行业需求不及预期；新产能建设进度不及预期。