事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入27.0 亿元，同比+0.34%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-30.6%。

    24Q4 单季营业收入为8.4 亿元，同比+6.5%；归母净利润为0.36 亿元，同比-45.2%。25Q1 实现营业收入6.8 亿元，同比+60.1%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+7.9%。

    24 年外销稳定增长，内销有所承压，25Q1 收入高增。分产品收入拆分：

    24 年公司无线锂电吸尘器、有线吸尘器、电机、扫地机器人、储能产品、配件及其他收入分别为13.0 亿元、9.1 亿元、0.17 亿元、0.3 亿元、0.53亿元、3.1 亿元，同比分别-8.5%、+24.6%、+9.5%、-50.3%、-81.7%、+157.8%。分区域拆分：24 年公司国外、国内收入分别为22.1 亿元、4.1 亿元，同比+13.8%、-41.1%。

    毛利率、净利率有所承压。

    24A：1）毛利率：2024 年公司毛利率同比-4.3pct 至15.9%。24 年公司无线锂电吸尘器、有线吸尘器、电机、扫地机器人、储能产品、配件及其他毛利率分别为16.0%、11.7%、26.1%、18.1%、1.95%、25.6%，同比-4.4pct、-9.4pct、-2.4pct、-1.2pct、-8.3pct、-7.0pct。外销和内销毛利率分别为15.7%和14.0%，同比-6.4pct、-0.43pct。

    2）费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/3.8%/3.9%/-1.3%，同比变动+0.1pct/+0.2pct/+0.1pct/-0.3pct。

    3）净利率：2024 年净利率同比-3.4pct 至6.5%。

    25Q1：1）毛利率：2025Q1 公司毛利率同比-5.3pct 至15.1%。

    2 ） 费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为0.5%/3.8%/3.6%/0.4%，同比变动-0.3pct/-1.6pct/-1.7pct/+2.8pct。

    3）净利率：2025Q1 净利率同比-3.1pct 至8.3%。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司25Q1 收入增长幅度亮眼，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.12/2.49/2.89 亿元，同比+16.8%/+17.6%/+16.2%，维持“增持”评级。

    风险提示：拓品不及预期，市场竞争激烈，原材料价格、汇率波动。