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新凤鸣(603225)机构评级研报股票分析报告

 
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新凤鸣(603225)2020年一季报点评:受疫情拖累业绩大幅下滑 PTA投产后稳定运行

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2020-05-06  查股网机构评级研报

事件

    公司发布2020 年一季报,2020 年Q1 实现营业收入50.6 亿元,同比2019 年Q1 下降33.9%;实现归母净利润0.59 亿元,同比2019 年Q1 下降77.9%;实现扣非后归母净利润-0.33 亿元,同比2019 年Q1 下降115%;加权平均ROE 为0.50%,同比2019 年Q1 下降2.68 个百分点。

    简评

    受疫情拖累,一季度业绩大幅下滑:2020 年Q1 实现营业收入50.6亿元,同比2019 年Q1 下降33.9%;实现归母净利润0.59 亿元,同比2019 年Q1 下降77.9% 。细分来看,2020 年Q1 公司POY产量为75.5 万吨,同比增长15.3%,POY 销量为52.3 万吨,同比降低16.2%,销售额31.2 亿元,同比降低43.8%;FDY 产量为17.8 万吨,同比降低3.7%,销量为13.2 万吨,同比降低15.8%,销售额为8.6 亿元,同比降低34.3%;DTY 产量为7.5 万吨,同比降低7.2%,销量为6.0 万吨,同比降低6.9%,销售额为4.8 亿元,同比降低21.2%。产品价格方面,POY 在2020 年Q1 不含税销售均价为5962.4 元/吨,同比降低20.0%;FDY 在2020 年Q1销售均价为6490.3 元/吨,同比降低21.9%;DTY 在2020 年Q1销售均价为8013.7 元/吨,同比降低15.3%;PTA 在2020 年Q1销售均价为3582.5 元/吨。费用方面,2020 年Q1 销售费用为0.23亿元,同比降低10.7%,管理费用为0.92 亿元,同比增长30.0%。

    2020 年Q1 公司取得投资收益0.45 亿元,同比增长287%,主要为期货收益增加所致;存货为33.4 亿元,同比增长130%。

    长丝市场短期低迷,公司具备较强承压能力:受疫情影响,一季度长丝产销不佳且停工时间较多,国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面,下游企业开工低迷,一季度长丝库存处高位尚需消化;同时因疫情在国外发酵,外贸不畅导致下游需求进一步受限。目前涤纶长丝企业开工率在70%上下徘徊,短时间内开工弱稳运行,全球疫情出现拐点之后有望迎来复苏。在该形势下,落后产能多、盈利能力差的企业将会被淘汰,而公司PTA 及长丝新增产能占比高,工艺技术先进,具备高盈利能力,能凭借总体成本优势抵御风险,承压能力强。在下游复苏后,行业集中度会进一步提升,公司将率先受益。

    产业链向上游PTA 延伸,一季度PTA 开工稳定:为填补公司上游产能空缺,提供长丝生产稳定原材料,公司推进独山440 万吨(实际约500 万吨)产能PTA 项目,其中一期独山能源220 万吨项目已于2019 年10 月底进入试生产阶段,并于2019 年11 月、12 月陆续投产,2019 年实现了29 万吨PTA 产量。2020 年Q1 PTA 产量为50.7 万吨,开工稳定;实现PTA 销量7.1 万吨(不包括内部关联销售量),销售额为2.5 亿元。随下游长丝需求恢复及长丝产能陆续投产,PTA 的需求将进一步增加,2020 年Q3 项目二期投产能满足新增PTA 需求。当前国内PX 产能显著提升,PX 对外依赖度降低,国PTA 行业也因行业产能大幅提升,竞争日趋激烈,淘汰落后产能是大势所趋,拥有低成本生产优势的龙头PTA 厂商将进一步获得市场份额。独山港PTA 项目选用行业领先的英国BP 公司最新PTA 工艺技术和专利设备,同传统PTA 技术相比可减少95%固废,65%温室气体及75%的废水排放,具有巨大成本优势。与此同时,公司已将独山港新一轮包含400 万吨PTA 产能以及210 万吨长丝产能项目列入规划,旨在打造新的石化基地,做大做强主业:项目总投资130 亿元人民币,其中年产400 万吨PTA 项目总投资53 亿元,年产210 万吨功能性纤维项目总投资77 亿元。项目投产后可实现一体化产业链,极大减少物流运输及能耗成本,盈利能力进一步加强。当前大炼化进入快速扩张期,上游 PX、MEG 产品价议价能力不断走弱,产业链话语权下移,带动利润向产业链下端转移,未来消费端长丝需求升温时,公司将成最大受益者之一。

    盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为16.8 亿元、21.9 亿元和27.7 亿元,EPS 1.20 元、1.57 元和1.98 元,PE 8.8X、6.7X 和5.3X,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

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