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    　　公司发布2020 年中报，2020 上半年实现营收130.7 亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降65.7%。实现基本每股收益0.15 元。2020Q2 实现营收85 亿元，环比增长67.8%，同比下降2.0%；实现归母净利润1.4 亿元，环比增长142.4%，同比下降55.5%。

    　　简评

    　　受疫情和原油价格暴跌影响，上半年业绩下滑。2020 上半年实现营收130.7 亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降65.7%。细分来看，2020 年H1 公司POY 产量为161.8 万吨，同比增长22.5%，POY 销量为149.6 万吨，同比增长10.3%，销售额77.2 亿元，同比降低23.5%；FDY 产量为37.2 万吨，同比增长3.3%，销量为35.5 万吨，同比降低1.4%，销售额为21亿元，同比降低28.6%；DTY 产量为15.5 万吨，同比增长6.9%，销量为13.3 万吨，同比降低7.0%，销售额为9.7 亿元，同比降低27.6%。产品价格方面，POY 在2020 年H1 不含税销售均价为5165.9 元/吨，同比降低30.6%；FDY 在2020 年H1 销售均价为5920.7 元/吨，同比降低27.7%；DTY 在2020 年H1 销售均价为7293.7 元/吨，同比降低22.1%；PTA 在2020 年H1 销售均价为3126.1 元/吨。费用方面，2020 年H1 销售费用为0.29 亿元，同比降低55.4%，管理费用为1.75 亿元，同比增长28.7%。

    　　长丝价差处于历史底部，下游需求逐步回暖。受疫情影响，上半年长丝产销不佳且停工时间较多，国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面。Q1 下游企业开工低迷，长丝库存处高位，涤纶长丝POY 价差维持在1563 元/吨的高位，但因需求大幅收缩，有价无市；Q2 价差跌至1180 元/吨，创下2017 年以来单季度最低值，加速清退落后产能。近期涤纶长丝库存已回归合理水平，且我国纺织服装零售额以及出口额均开始回升，外贸订单陆续下达，下游需求逐渐回暖。目前涤纶长丝企业开工率已经提升到80%以上。当前涤纶长丝价差处于底部，行业内存在大量小产能，盈利能力差的企业将会被淘汰，而公司PTA 及长丝新增产能占比高，工艺技术先进，具备高盈利能力，能凭借总体成本优势抵御风险。

    　　未来价差有望回升，行业集中度会进一步提升，公司作为国内涤纶长丝龙头，具备长线配置价值。

    　　积极打通上游产业链，横向发展未来可期。为填补公司上游产能空缺，提供长丝生产稳定原材料，公司推进独山440 万吨（实际约500 万吨）产能PTA 项目。其中一期独山能源220 万吨项目已于2019 年11 月、12 月陆续投产，2019 年实现了29 万吨PTA 产量，目前PTA 已经满额达产，部分满足公司现阶段涤纶长丝生产的原材料需求。二期220 万吨的PTA 项目已于2020 年7 月28 号进行了设备中交，预计将于今年三季度建成投产，届时公司PTA 产能最大将达到500 万吨。根据公司发展规划，未来三到五年，公司还将继续上马400 万吨的PTA 产能，PTA 将用于自身配套生产长丝，其规划建设进度将结合长丝产能情况合理推进，合力完成“两个一千万吨”

    　　的建设目标。且该项目采用BP 公司最新一代PTA 工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，设备后发优势较明显。

    　　公司的一体化规模优势日益明显，产业链整合与协同化发展加速推进。当前大炼化进入快速扩张期，上游PX、MEG 产品价议价能力不断走弱，产业链话语权下移，带动利润向产业链下端转移，未来消费端长丝需求升温时，公司将成最大受益者之一。此外公司在洲泉基地又规划建设年产200 万吨功能柔性定制化短纤项目。短纤的设备与涤纶长丝设备大体相同，工艺水平都采用熔体直纺技术，行业相关度较大。同时公司拟投资配套聚酯薄膜、油剂等辅料用于自身生产使用。公司积极寻求横向发展，为企业成长注入新动力。

    　　技术创新引领行业前行，智能管理助力企业发展。公司专注于民用涤纶长丝领域，为提升产品的综合竞争力，公司不断进行新产品的开发，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。公司拥有的“企业研究院”被认定为省级重点研究院。

    　　公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发。公司着力推动“互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”，已实现5G 网络全覆盖，在移动办公、数据采集等多个领域开展应用，成为化纤行业“智能转型”的代表，5G 项目运用登上央视新闻。公司还通过引进ERP 等信息管理系统，采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络（CPS）技术，与赛龙捷、优时等多家公司合作开发软硬件系统，对长丝生产全流程实施智能分级运送及包装，并实施信息与物流的同步，实现了全流程的自动化，大大提高了公司管理信息处理水平和决策水平。公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准，大大提高生产效率。2014 年至2019 年年底，公司涤纶长丝产能从170 万吨增至430 万吨，PTA 项目从无到有，一期220 万吨产能全额达产，5 年间公司产能与产业链都有质与量的飞越，但员工人数仅增长65.23%，单位产量人工成本不断降低，生产效率行业领先。

    　　盈利预测与估值：下调公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为8.7 亿元（前值16.8 亿元）、13.4 亿元（前值21.9 亿元）和20.6 亿元（前值27.7 亿元），EPS0.62 元、0.95 元和1.47 元，PE18.5X、12.0X 和7.75X，基于2021 年盈利预测给予15 倍估值，目标价14.25，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期。