新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，其当前拥有涤纶长丝产能630 万吨，居全国第三。公司近年来持续进行横向、纵向二维扩张：横向来看，公司近年新项目持续投放，产销规模稳步扩张，并于2021 年11 月投产60 万吨/年涤纶短纤项目，产品线逐步丰富；产业链一体化方面，公司依托子公司独山能源建设聚酯原料PTA 产能，实际产能已达500 万吨/年。当前，公司已打造成“PX-PTA-涤纶长丝/短纤”的产业链一体化布局。

    重置成本法测算显示公司当前具有一定安全边际。我们使用同行业最新投资成本为重置成本依据，以公司当前产能为基础进行净资产重置测算，估算当前企业净资产价值约为246 亿元，具有一定安全边际。

    近年我国涤纶长丝行业产能逐步向头部集中，行业盈利中枢提升。近年来涤纶长丝行业产能集中度逐步提升，目前行业CR6 已从2017 年的约40%上升至约60%。同时，产能集中度提升带动行业盈利中枢显著上移。我们通过对比同样供需宽松时期发现，2019 年、2021 年H1 行业龙头单吨产品盈利相较于2012-2014 年间显著提升。未来新增产能仍集中于龙头企业，行业集中度有望进一步提升，涤纶长丝盈利中枢有望维持。而未来随全球纺服需求回暖，涤纶长丝盈利亦有望修复，届时公司将充分受益。

    持续扩张带来后发优势，项目储备丰富保障未来成长。公司近年来扩张步伐迅猛，总体来看后发产能带来了成本、能耗优势。在公司“三千”目标的引领下，当前公司聚酯项目及配套原料项目储备丰富，未来随产能逐步建设投放，产销规模有望不断扩大，成长空间可观。同时，公司着眼长远，未来五年将努力向炼化一体化发展，积极寻求产业链延伸与拓展，在扩大产销规模的同时，提升抵御风险与综合盈利能力。

    维持“审慎增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝/短纤”积极进行产业链一体化布局：公司目前具有PTA 产能500万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能60 万吨，并有独山港400 万吨PTA 和210 万吨差别化、功能性纤维项目、中友化纤年产200 万吨功能柔性定制化短纤、100 万吨功能性差别化纤维以及30 万吨聚酯薄膜新材料项目、年产270 万吨聚酯新材料一体化项目、中磊化纤年产180 万吨功能性、超仿真差别化纤维项目均处于规划推进之中，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.44、1.83、2.16元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情反复风险；聚酯涤纶终端需求不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；国际原油价格大幅波动的风险。