FY21 业绩符合我们预期
公司公布FY21 业绩:收入447.70 亿元,同比+21.1%;归母净利润22.54亿元,对应每股盈利1.47 元,同比+274%;即4Q21 归母净利润3.20 亿元,同比-6.9%,环比-47.7%,符合我们的预期。
FY21 公司实现涤纶长丝销量535 万吨,同比+18.1%;4Q21 实现涤纶长丝销量141 万吨,同比+5.0%,环比-0.4%。
发展趋势
3-4 月长丝需求低迷,1H22 业绩或承压。1Q22 油价大幅上涨,长丝产业链价格波动较大,其中涤纶长丝POY、FDY 和DTY 价格分别上涨650/850/700 元/吨,原料PTA 和MEG 价格分别上涨1190/245 元/吨,涤纶长丝价差收窄。快速上涨的原油价格扰乱了下游市场的需求,产业链向下传导受阻。此外,华东地区疫情反复,影响了长丝主要消费地华东地区的物流,需求被进一步压缩,我们预计3-5 月都将有所影响。1Q22 涤纶长丝POY/FDY 平均价差分别同比-172/+23 元/吨;且我们预计4-5 月盈利仍将低迷,或将影响公司1H22 业绩。聚酯工厂库存上升到历史同期较高位置,4 月几家涤纶长丝龙头企业已开始降低负荷生产。
涤纶长丝行业进入寡头竞争格局,周期性波动将减弱。2021 年涤纶长丝行业CR3 提升至近50%,且我们认为涤纶长丝是“PX-PTA-涤纶长丝”产业链中格局相对较好的,行业周期性波动或将减弱。2021-2023 年,涤纶长丝每年有望新增产能250-350 万吨,我们认为行业供应增速保持稳定,需求已成为影响长丝盈利的关键变量。
新凤鸣规划“两个千万吨”,保持高速成长。公司目前有630 万吨长丝产能,并已实现向上一体化配套了500 万吨PTA 产能。到2022 年底,公司将有700 万吨涤纶长丝产能和120 万吨涤纶短纤产能。公司在“十四五”
期间规划了涤纶长丝和PTA 双双达到“千万吨”的目标,我们预计2021-2023 年公司长丝销量CAGR 为19.2%,保持高增长。
盈利预测与估值
由于油价高位和需求低迷,涤纶长丝利润率将下滑,我们下调2022/2023年净利润30.2%/11.9%至21.29 亿元/31.96 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.1 倍/5.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于业绩的下调,我们下调目标价18.9%至14.60 元,对应10.5 倍2022 年市盈率和7.0 倍2023 年市盈率,较当前股价有28.7%的上行空间。
风险
涤纶长丝和下游需求低迷的风险,油价大幅波动的风险,公司横向拓展失败以及向上一体化进度缓慢的风险。