事件：公司发布2022 年一季度报告，2022 年Q1 公司实现营业收入106 亿元，同比-2%，环比+29%；实现归母净利润2.85 亿元，同比-43%，环比-11%；实现扣非后归母净利润约3.1 亿元，同比-37%，环比-0.8%。

    　　点评：

    　　成本上涨涤丝毛利承压叠加销量下降，22 年Q1 业绩下滑：2022 年Q1，PTA、POY、FDY、DTY 均价分别为5635 元/吨、7975 元/吨、8697 元/吨、9574 元/吨，分别同比+35%、+17%、+10%、+13%，分别环比+14%、+1%、+1%、+1%；PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为546 元/吨、1212 元/吨、1851 元/吨、2628元/吨，分别同比+38 元/吨、-137 元/吨、-422 元/吨、-197 元/吨，分别环比-175元/吨、-315 元/吨、-338 元/吨、-351 元/吨。22 年Q1 油价大幅上涨致涤丝价差收窄，公司22 年一季度主要原料PTA、MEG、PX 均价分别同比+36%、-0.6%、+41%；22 年Q1,公司涤丝和PTA 产品销量亦出现下滑，POY、FDY、DTY、PTA销量分别环比-17%、-8%、-1%、-66%。涤丝价差收窄叠加销量下滑，致Q1业绩承压下跌。

    　　产能稳步扩张，公司成长可期：近年公司涤纶长丝年产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三，截至22 年Q1，公司拥有民用涤纶长丝600 万吨、涤纶短纤60 万吨、独山能源基地PTA500 万吨年产能。公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1,000万吨”（千万吨PTA、千万吨聚酯）“十四五”规划目标稳步前进：2021 年11月，中磊化纤一期年产30 万吨涤纶短纤项目正式投产，标志公司横向开拓产品品类，首次跨入短纤领域。公司在建项目充足：22 年1 月，独山能源三期PTA项目开工，投产后将实现PTA 原料的自给自足，进一步降低PTA 成本；独山能源年产400 万吨PTA 和年产210 万吨差别化功能性纤维项目（其中年产60 万吨、30 万吨功能性差别化纤维分别于21 年7 月、22 年2 月投产）、中友化纤年产200 万吨功能柔性定制化短纤、100 万吨功能性差别化纤维以及30 万吨聚酯薄膜新材料项目、新沂基地年产270 万吨差别化纤维项目均处于规划中。公司全方位推进聚酯产业战略布局，为公司提供长期的增长动能。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到22 年油价大幅上涨，公司成本端承压，盈利能力或将下滑，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年的净利润分别为22.67（下调31%）/33.08（下调10%）/40.67 亿元，对应EPS 分别为1.48/2.16/2.66 元/股。公司在建项目有序推进，成长动能充足，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。