1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入106 亿元，同比-2.0%，环比+29.3%；归母净利润2.85 亿元，对应每股盈利0.19 元，同比-42.7%，环比-10.9%，符合我们预期。

    1Q22，涤纶长丝产量150 万吨（+20.6% YoY；+3.8% QoQ），销量122 万吨（+18.0% YoY；-14.1% QoQ）。1Q22，受油价大幅上涨及华东地区物流受阻影响，下游需求较为低迷，长丝利润下滑。涤纶长丝+PTA 实现利润2.85 亿元，涤纶长丝单吨利润约为234 元。

    发展趋势

    2Q22 业绩承压，盈利改善依赖于需求恢复。由于4 月华东地区物流受阻情况较为严重，需求低迷，价格传导不畅，长丝库存升至历史同期高位，长丝利润转亏。行业龙头公司4 月已集中减产，化解供需矛盾。我们预计化解高库存仍需时日，2Q22 公司长丝盈利承压。但4 月外部环境已较差，之后改善空间较大；且4 月底长丝跌价促销后，长丝工厂库存压力有所缓解，我们预期5-6 月需求或小幅恢复，长丝盈利有望小幅改善。

    新凤鸣规划“两个千万吨”，保持高速成长。公司目前有630 万吨长丝产能，并已实现向上一体化配套了500 万吨PTA 产能。到2022 年底，公司将有700 万吨涤纶长丝产能和120 万吨涤纶短纤产能。公司在“十四五”

    期间规划了涤纶长丝和PTA 双双达到“千万吨”的目标，我们预计2021-2023 年公司长丝销量CAGR 为17.6%，保持高增长。

    盈利预测与估值

    油价上涨至高位，且2Q22 华东地区物流受阻影响需求，我们预计2Q22 业绩或低于我们之前的预期，我们下调2022/2023 年净利润21.4%/13.7%至16.74 亿元/27.56 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.5 倍/5.2 倍市盈率；且当前PB<0.9 倍，处于历史低位。维持跑赢行业评级，我们下调目标价13.7%至12.60 元对应11.5 倍2022 年市盈率和7.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

    风险

    涤纶长丝景气度不及预期；油价大幅下跌的风险。