事件:4 月28 日,公司发布2022 一季报:2022Q1 实现营业收入106.02 亿元,同比下降1.98%,环比上升29.28%,实现归属母公司净利润2.85 亿元,同比下降42.
75%,环比下降10.94,实现扣非归母净利润3.13 亿元,同比下降36.93%,环比下降0.06%。
点评:
疫情反复叠加油价上移,Q1 单季业绩承压。公司2022Q1 实现归母净利2.85 亿元,同比下降42.75%,环比下降10.94。盈利能力方面,2022Q1 毛利率为8.46%,同比下降0.95pct,环比下降2.33pct,净利率为2.69%,同比下降1.91pct,环比下降1.21pct,ROE 为1.73%,同比下降2.3pct,环比下降0.24pct。进入一季度,受能耗双控、疫情反复、油价中枢上移等影响,产品的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响。期间费用方面,2022Q1 公司期间费用率合计为4.85%,同比上升1.17pct。
其中,销售费用率为0.16%,同比下降0.01pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.32%,同比上升0.77pct,财务费用率为1.38%,同比上升0.42pct。公司正大力推行5G 智能化管理,“互联网+”助力打造行业一流信息化生产,成本控制能力有望不断加强。
行业价差短期承压,长丝需求静待复苏。价格方面,根据CCFEI 数据, 2022Q1PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY 均价分别为5623 元/吨、7978 元/吨、9578 元/吨、8321元/吨,同比+36.6%、+16.6%、+12.6%、+19.0%%,环比+14.2%、+1.41%、+0.73%、+3.06%%。价差方面,2022Q1 POY/DTY/FDY 与PTA 和乙二醇均价差分别为1272 元/吨,2687 元/吨、1575 元/吨,同比-11.0%、-7.5%、+0.62%,环比-20.4%、-11.9%、-11.5%,进入2022 年由于国内疫情反复影响需求,价差短期有所承压。产量方面,根据公司公告,2022Q1 公司POY/DTY/FDY 产量分别为107.8/14.94/27 万吨,同比+15.65%/+45.19%/+30.88%, 环比+0.13%/+23.27%/+10.61% 。销量分别为88.41/11.78/21.38 万吨, 同比+12.32%/+49.87%/+29.73% , 环比-16.93%/-0.51%/-7.88%。当前需求承压静待复苏:2022Q1 国内疫情反复,纺服需求走弱,原料成本价格涨幅无法顺利传导下游,长丝价差有所收窄,进入二季度,根据CCFEI4 月22 日当周数据,涤纶长丝开工率为78.8%(周环比-4.5pct),POY/DTY/FDY 企业库存天数分别为31 天(周环比+1 天)/35 天(周环比+1 天)/34天(周环比+1 天);本周聚酯负荷下降6%至78.6%,根据产业调研了解,近期三房巷40 万吨、绍兴天圣80 万吨等装置有减产计划,有望带动行业进入去库阶段,我 们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。
“两洲两湖”基地造“两个千万吨”,短纤产能释放打造第二成长曲线。公司PTA实际总产能为500 万吨;涤纶长丝总产能为600 万吨,市场占有率近12%,稳居行业前三;成功进军短纤市场,达产60 万吨产能,打开第二成长曲线。2022Q1,公司短纤产量6.8 万吨,环比增加270%;销量5.47 万吨,环比增加716%。年内公司加速释放产能:2022 年公司将继续稳步投放产能,预计新增100 万吨涤纶长丝和60 万吨的涤纶短纤产能,即2022 年底将公司将拥有涤纶长丝产能700 万吨,涤纶短纤产能120 万吨。两洲两湖成长可期:桐乡洲泉、湖州东林基地,为聚酯纤维生产核心基地,合计最大产能近600 万吨;平湖独山基地,拥有500 万吨PTA 产能,采用BP 公司最新一代工艺,在中油化工联合会公布的2020 年PTA 能耗指标排名中,能耗电耗水平行业排名第一,后发优势明显,公司依托上游往下延伸,分别于2021年7 月和2022 年2 月投产了60 万吨与30 万吨差异化聚酯纤维,不仅做到原料就地输送降低物流成本,且利用PTA 装置余热发电优势,反向供电自用大大降低生产成本,基地化优势更加明显;徐州新沂基地,2021 年5 月正式开工建设,以热电项目为排头兵,打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进,新增产能如期释放,公用工程等系列管理精细化水平不断提升,成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000 万吨”目标不断前进,预计到2025 年,公司PTA 产能将突破1000 万吨,聚酯产能突破1000万吨,成长性值得期待。
风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。
盈利预测:由于原料及产品价格波动,我们调整公司今年盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为20.87 亿元(原为24.66 亿元)、37.74 亿元、46.68亿元。维持“买入”评级。