1Q22 公司归母净利润下滑。2022 年一季度，公司实现营业收入106.02 亿元，同比-1.98%；实现归母净利润2.85 亿元，同比-42.75%，环比-10.92%；基本每股收益0.19 元/股。

    　　1Q22 受需求影响，长丝销量环比下滑。1Q22 受疫情影响，长丝下游开工率下降，需求下滑。公司长丝产量稳定增长，销量下滑。1Q22 公司长丝产量150万吨，同比+21%，环比+4%；销量122 万吨，同比+18%，环比-14%，产销率81%。此外，公司中磊60 万吨/年短纤项目于2021 年11 月正式投产，首次步入短纤领域，1Q22 短纤产量6.8 万吨，销量5.5 万吨。

    　　长丝景气回落，单吨盈利同比下滑。根据我们测算，1Q22 公司聚酯纤维单吨净利润224 元/吨，同比-54%，环比基本持平。

    　　PTA-涤纶长丝产能稳步扩张，短纤项目投产拓展产品品类。截至2021 年底，公司拥有民用涤纶长丝产能600 万吨/年，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能60 万吨/年，公司中磊60 万吨/年短纤项目于2021 年11 月正式投产，首次步入短纤领域。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划400 万吨PTA产能。根据公司2021 年报，2022 年公司预计新增长丝产能100 万吨/年，短纤产能60 万吨/年。十四五期间，公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”（千万吨聚酯、千万吨PTA）目标稳步前进，预计到2025 年，公司PTA产能将达到1000 万吨。

    　　盈利预测与投资评级。我们假设公司稳步扩张涤纶长丝、短纤以及PTA 产能，预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.52 元、2.27 元、2.65 元，按照2022年EPS 以及8-10 倍PE，对应合理价值区间12.16-15.20 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。