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新凤鸣(603225)机构评级研报股票分析报告

 
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新凤鸣(603225):东方破晓 凤起啼鸣

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2022-06-20  查股网机构评级研报

  新凤鸣:涤纶丝龙头,规模持续扩张公司是涤丝行业龙头,专注于涤纶长丝和短纤生产,2019 年公司切入聚酯产业链上游,打造PTA-聚酯一体化产业布局,原料端配套增加了公司的成本竞争优势。公司近年加大资本开支,截至2022 年一季度,公司已形成630 万吨/年涤纶长丝、500 万吨/年PTA、60 万吨/年涤纶短纤的生产能力。

      需求端:纺织服装拐点或将至,静待复苏来临

      涤纶长丝是市场规模最大的化纤品种,下游为服装、家纺和工业丝。随着居民可支配收入增加,以及服装出口增长,我国涤纶长丝需求近年稳定增长,国内表观消费量由2016 年的2349 万吨增至2021 年的3710 万吨,年均复合增速达9.6%。服装是长丝的主要下游,我国是世界最大的纺织服装生产国,外贸市场占比接近一半,内外需对中国服装生产均有重要影响。受国内疫情影响,2022 年以来服装内需下降,1-5 月服装类零售额同比下降10.1%,需求有所弱化。

      短期看,疫情影响告一段落,服装需求有望迎来修复;中长期看,国内经济增势不改,居民可支配收入稳定上行,驱动长丝需求稳定增长。外需端,2022 年海外服装消费进一步修复,RCEP生效、人民币汇率下行均利好出口,2022 年前5 月,服装及衣着附件出口金额同比增长10.2%。

      供给端:工艺与一体化壁垒筑起,行业集中度提升我国涤纶长丝产能近年整体稳中有升,2021 年行业产能为4743 万吨,产量达4010 万吨,开工率为84.5%。生产工艺中,熔体直纺工艺精简,设备投资和能耗更低。国内切片纺设备老化且生产成本高,或将逐步退出市场。龙头大力发展一体化全产业链布局并加速扩张,行业投资成本壁垒提升,2015-2021 年五大龙头市占率从29.8%提升至54.6%,行业集中度大幅提升。

      行业景气:底部位置,有望逐步上行

      根据中纤网,2022 年6 月20 日涤纶POY150D 日均价8930 元/吨,较年初上涨21.8%,本轮价格上涨动能为油价走高带来的成本推动,价差仍在较低水平,景气提升空间可观。展望未来,短期疫情修复推动海内外纺服需求向好,中长期经济恢复刺激服装消费,贸易摩擦影响消散利好出口,行业集中度持续提升,落后工艺退出生产,行业景气有望迎来长维度提升。

      龙头估值:市净率处于底部,安全边际强

      受到疫情以及原油价格高企的影响,长丝盈利处于底部,公司估值也处于较低位置。截至2022年6 月20 日,新凤鸣PB(LF)值仅为1.09,近五年分位为3.1%,桐昆股份PB(LF)值仅为1.09,近五年分位为2.9%。未来随着经济好转,长丝有望迎来景气修复,公司盈利也有望回升。

      投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

      公司深耕涤纶长丝领域,具备领先的差异化纤维生产技术。长丝行业需求有望迎来修复、供给格局逐步改善,公司有望受益行业景气上行。公司配套上游PTA 构筑成本优势,大量规划产能等待释放,未来成长空间可观。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为17.9、28.4 和36.8亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、原油价格持续攀升;

      2、疫情反复,纺服需求不及预期。

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