新凤鸣：涤纶丝龙头，规模持续扩张公司是涤丝行业龙头，专注于涤纶长丝和短纤生产，2019 年公司切入聚酯产业链上游，打造PTA-聚酯一体化产业布局，原料端配套增加了公司的成本竞争优势。公司近年加大资本开支，截至2022 年一季度，公司已形成630 万吨/年涤纶长丝、500 万吨/年PTA、60 万吨/年涤纶短纤的生产能力。

    　　需求端：纺织服装拐点或将至，静待复苏来临

    　　涤纶长丝是市场规模最大的化纤品种，下游为服装、家纺和工业丝。随着居民可支配收入增加，以及服装出口增长，我国涤纶长丝需求近年稳定增长，国内表观消费量由2016 年的2349 万吨增至2021 年的3710 万吨，年均复合增速达9.6%。服装是长丝的主要下游，我国是世界最大的纺织服装生产国，外贸市场占比接近一半，内外需对中国服装生产均有重要影响。受国内疫情影响，2022 年以来服装内需下降，1-5 月服装类零售额同比下降10.1%，需求有所弱化。

    　　短期看，疫情影响告一段落，服装需求有望迎来修复；中长期看，国内经济增势不改，居民可支配收入稳定上行，驱动长丝需求稳定增长。外需端，2022 年海外服装消费进一步修复，RCEP生效、人民币汇率下行均利好出口，2022 年前5 月，服装及衣着附件出口金额同比增长10.2%。

    　　供给端：工艺与一体化壁垒筑起，行业集中度提升我国涤纶长丝产能近年整体稳中有升，2021 年行业产能为4743 万吨，产量达4010 万吨，开工率为84.5%。生产工艺中，熔体直纺工艺精简，设备投资和能耗更低。国内切片纺设备老化且生产成本高，或将逐步退出市场。龙头大力发展一体化全产业链布局并加速扩张，行业投资成本壁垒提升，2015-2021 年五大龙头市占率从29.8%提升至54.6%，行业集中度大幅提升。

    　　行业景气：底部位置，有望逐步上行

    　　根据中纤网，2022 年6 月20 日涤纶POY150D 日均价8930 元/吨，较年初上涨21.8%，本轮价格上涨动能为油价走高带来的成本推动，价差仍在较低水平，景气提升空间可观。展望未来，短期疫情修复推动海内外纺服需求向好，中长期经济恢复刺激服装消费，贸易摩擦影响消散利好出口，行业集中度持续提升，落后工艺退出生产，行业景气有望迎来长维度提升。

    　　龙头估值：市净率处于底部，安全边际强

    　　受到疫情以及原油价格高企的影响，长丝盈利处于底部，公司估值也处于较低位置。截至2022年6 月20 日，新凤鸣PB（LF）值仅为1.09，近五年分位为3.1%，桐昆股份PB（LF）值仅为1.09，近五年分位为2.9%。未来随着经济好转，长丝有望迎来景气修复，公司盈利也有望回升。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司深耕涤纶长丝领域，具备领先的差异化纤维生产技术。长丝行业需求有望迎来修复、供给格局逐步改善，公司有望受益行业景气上行。公司配套上游PTA 构筑成本优势，大量规划产能等待释放，未来成长空间可观。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为17.9、28.4 和36.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原油价格持续攀升；

    　　2、疫情反复，纺服需求不及预期。