事件：2022年 8月29日晚，新凤鸣发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入237.15 亿元，同比增长0.14%，环比增长12.45%；实现归母净利润3.94 亿元，同比下降70.27%，环比下降57.63%；扣非净利润为3.79 亿元，同比下降70.77%，环比下降56.59%；经营活动产生的现金流量净额为-12.08 亿元，同比下降220.04%，环比下降156.53%；基本每股收益为0.26，同比下降72.63%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比减少7.97%。

    　　2022 年二季度公司实现营业收入131.13 亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；实现归母净利润1.09 亿元，同比下降86.83%，环比下降61.75%；扣非净利润为0.67 亿元，同比下降91.68%，环比下降78.59%；经营活动产生的现金流量净额为8.00 亿元，同比下降49.72%，环比增长139.84%。

    　　点评：

    　　长丝至暗时刻将过，公司业绩或将迎来反转。2022 年上半年，受制于俄乌冲突推升的高油价，化纤行业成本显著提升，同时国内华东等地疫情反复，长丝终端市场需求大幅萎缩，下游开工负荷受到明显打压，导致上游原油价格抬升无法有效传导至下游，化纤行业进入至暗时期。在此背景下，作为国内化纤行业龙头，公司生产经营压力大幅增加。其中，2022 年上半年公司主要产品POY、FDY、DTY 营业收入分别为132.57、38.92、23.63 亿元，同比分别+9.74%、+36.57%、+43.08%，环比分别-9.22%、+14.21%、+9.15%；此外，2022 年上半年公司新增产品涤纶短纤营业收入为10.30 亿元。当前公司处于行业景气度回暖阶段，未来伴随秋冬季节来临，高温限电将逐步缓解，叠加传统消费旺季或将带来订单放量，终端需求有望进一步改善，公司盈利或将从底部迎来反转。

    　　化纤行业盈利显著缩窄，未来景气度回升可期。进入2022 年以来，原油价格在多因素催化下大幅上涨，2022Q2 布伦特原油均价为111.98 美元/桶，同比上涨62.1%，环比上涨14.4%。受成本端大幅上行及需求端萎靡影响，化纤行业盈利在上下游的挤压下明显缩窄，2022Q2，POY、FDY、DTY、PTA 市场均价分别为7390.35、7812.41、8495.09、5910.58 元/吨，同比分别增长13.13%、17.00%、9.46%、43.33%，环比分别增长5.96%、7.86%、1.86%、18.12%。POY、FDY、DTY、PTA市场单吨利润分别为-134.73、-83.67、-169.01、-111.38 元/吨，同比分别下降137.73%、141.78%、140.68%、88.95%，环比分别下降293.49%、1579.12%、173.18%、46.55%。上半年公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA 产量分别为204.29、57.46、31.42、15.44、16.54 万吨，产销率分别为89.96%、85.73%、82.65%、95.08%、114.39%。在经历疫情带来的需求萎缩以及原材料价格剧烈波动后，涤纶长丝价差触底并且迎来改善，自今年7 月中旬至今，POY、FDY、DTY 单吨净利润为105.60、192.47、136.87 元/吨，未来伴随行业景气　　度持续回暖，长丝或将迎来底部反转机会。

    　　公司产能横向、纵向扩张，龙头成本优势持续打造。公司布局桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，在涤纶长丝方面，公司共有民用涤纶长丝产能630 万吨，国内市占率超过12%，以及涤纶短纤产能为60 万吨；2022 年已投产项目包括独山能源年产30 万吨智能化、功能性差别化聚酯项目、中磊化纤二期年产30 万吨功能柔性定制化短纤以及江苏新拓一期年产30 万吨绿色功能性短纤；预计到2022 年底，公司还将横向扩张30 万吨长丝产能和60 万吨短纤产能，全部投产后公司将拥有涤纶长丝产能660 万吨、涤纶短纤产能120 万吨。在PTA方面，公司现拥有500 万吨PTA 产能，目前已规划PTA 项目400 万吨，预计至2025 年，PTA 产能将达到1000 万吨。公司在PTA 基地配套涤纶长丝生产，在有效实现PTA 自供的情况下，充分发挥区位优势、设备技术优势，全面提升成本管控能力，长丝龙头竞争优势将进一步增强。

    　　新旧债转股减轻财务负担，不下修转股价彰显公司信心。“凤21 转债”

    　　是公司于2021 年4 月发行的25 亿可转债，2021 年10 月14 日进入转股期， 截至2022 年6 月30 日，累计共有4.8 万元“凤21 转债”已转换成公司股票，累计转股数为2894 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0002%。转债转股后一方面将减轻公司财务费用，另一方面短期内有一定收益摊薄压力。此外，经董事会决定，转股价格在2023年1 月4 日前若继续触发转股价格向下修正条款，仍维持在16.25 元不变。公司在行业面临低谷时期，坚定不下修转股价，体现了对未来行业复苏和公司业绩反弹的信心。

    　　回购计划持续实施，推动公司稳健发展。自2022 年3 月公司发布公告拟以集中竞价交易方式回购股份后，截至2022 年7 月31 日，公司已累计回购股票约1555.21 万股，占公司总股本的1.02%，回购总金额约1.75 亿元。根据回购计划，公司拟将全部回购股份用于员工持股计划。

    　　此次股票回购有望充分调动员工积极性，推动公司利益与员工利益紧密结合，促进公司长期健康发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.51、20.38 和36.31 亿元，归母净利润增速分别为-57.8%、114.4%和78.1%，EPS（摊薄）分别为0.62 元/股、1.33 元/股和2.37 元/股，对应2022 年8 月29 日的收盘价，PE 分别为16.30 倍、7.60 倍和4.27倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。