事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入237 亿元，同比增长0.14%；归母净利润3.9 亿元，同比下降70%。其中Q2 单季度公司实现营收131 亿元，同比增长1.9%，环比增长23.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降87%，环比下降62%。

    点评：

    涤纶长丝价差收窄叠加销量下降，Q2 业绩承压下滑：2022 年Q2，POY、FDY、DTY、PTA 均价分别为7471 元/吨、8232 元/吨、9280 元/吨、5724 元/吨，分别同比+10%、+11%、+3.7%、+44%，分别环比+7.4%、+8.8%、+4.1%、+17%；POY、FDY、DTY、PTA 价差分别为929 元/吨、1746 元/吨、2074 元/吨、545元/吨，分别同比-534 元/吨、-589 元/吨、-760 元/吨、-49 元/吨，分别环比-288元/吨、-105 元/吨、-507 元/吨、-1 元/吨。22 年Q2,公司涤丝POY 和PTA 产品销量亦出现下滑，POY、FDY、DTY、PTA 销量分别为95 万吨、28 万吨、14万吨、9 万吨，同比-15%、+15%、+20%、-43%。公司主营产品价差收窄，叠加涤丝POY 和PTA 销量下滑，致Q2 业绩承压下跌。

    公司PTA、聚酯产能稳步扩张，打造一体化产业规模优势：公司作为国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，横向拓展布局短纤市场，纵向延伸布局上游产业链，打造一体化产业规模优势。截至22 年7 月，公司拥有涤纶长丝产能630 万吨，预计至22 年底将新增约30 万吨涤纶长丝产能。涤纶短纤方面，中磊化纤年产60 万吨短纤项目分两期建设，一期年产30 万吨短纤已于21 年11 月正式投产；二期30 万吨短纤已于22 年6 月正式步入投产。目前公司拥有短纤产能60 万吨，预计至22 年底将新增约60 万吨短纤产能。PTA 方面，截至21 年公司已有500 万吨PTA 产能，目前已规划400 万吨PTA 项目，预计到2025 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。公司在平湖独山建设500 万吨PTA 生产基地，并于21 年7 月和22 年2 月公司分别投产了60 万吨、30 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维，原料就地输送降低成本，将独山基地打造成PTA-聚酯一体化基地。此外，公司徐州新沂基地已拿到近60 万吨标煤的能耗指标，“两洲两湖”

    四大基地建设不断推进，产能稳步释放，未来有望持续增厚业绩。

    盈利预测、估值与评级：考虑涤纶长丝价差收窄，盈利能力或将下滑，因此我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年的净利润分别为14.37（下调37%）/26.44（下调20%）/35.05（下调14%）亿元，对应EPS 分别为0.94/1.73/2.29 元。公司在建项目有序推进，成长动能充足，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。