事件描述

    公司发布2022 年半年报，实现收入237.2 亿元（同比+0.1%），实现归属净利润3.9 亿元（同比-70.3%），实现归属扣非净利润3.8 亿元（同比-70.8%）。其中Q2 单季度实现收入131.1 亿元（同比+1.9%，环比+23.7%），实现归属净利润1.1 亿元（同比-86.8%，环比-61.8%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比-91.7%，环比-78.7%）。

    事件评论

    成本需求双重挤压下长丝盈利收紧。原油价格上涨，长丝成本压力增大。2022 上半年WTI原油均价为101.7 美元/桶，同比大幅上涨64.1%，上游石油基原料价格大幅上涨，公司成本压力增大。公司主要原材料PX 不含税平均进价为7665.7 元/吨，同比增长45.8%；PTA 不含税平均进价为5614.5 元/吨，同比上涨38.9%；MEG 不含税平均进价为4439.7元/吨，同比下降1.0%。华东疫情反复需求承压，产业链价格传导不顺。2022 上半年公司涤纶长丝总销量为259.0 万吨，同比上涨2.9%。公司POY、FDY、DTY 平均售价为6136.0 元/吨、6997.5 元/吨、8400.5 元/吨，分别同比上涨14.2%、12.9%、8.3%，价差分别同比-435 元/吨、-180 元/吨、-460 元/吨。

    下游纺服需求有望修复。展望下半年，纺织服装将迎来传统“金九银十”旺季，华东地区疫情影响消散，年内需求有望得到显著改善，下游织机开工率有望提升，长丝库存有望去化，产业链利润或将修复。

    行业低谷或将加速整合。涤纶长丝行业处于持续整合阶段。2015 年至2021 年，涤纶长丝行业产能逐步扩张，新增产能主要集中在涤纶长丝和炼化龙头企业，小型企业逐步退出市场，行业五家龙头（桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣）市占率从29.8%提升至54.6%。当前长丝行业正经历低谷，行业景气低迷周期成本管控能力较差的劣势产能或将加速退出，行业集中度有望进一步提升，龙头话语权有望持续增强。

    公司产能横纵持续扩张，成长性卓越。涤纶长丝：公司总产能达630 万吨/年，国内市占率超过12%，子公司独山能源、中友化纤、江苏新拓、中磊化纤等仍有在建/规划产能。

    涤纶短纤：2022Q2 末公司总产能60 万吨/年，江苏新拓一期30 万吨/年短纤项目于8 月27 日投产，二期项目仍在建设中。PTA：全资子公司独山能源产能达500 万吨/年，三、四期项目有400 万吨/年产能规划。展望未来，伴随规划产能的持续释放，公司将迎来收获期。

    公司是涤纶长丝行业龙头，形成一体化产业链优势。横纵双向扩张下，公司大量规划产能等待释放，为未来业绩持续突破提供动力。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为10.1、24.0 和33.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原料价格大幅波动；

    2、疫情反复影响需求。