事件：2022年8月29日，新凤鸣发布2022年中报：实现营业收入237.15亿元，同比+0.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比-70.27%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比减少7.97个百分点。销售毛利率6.86%，同比减少3.88个百分点；销售净利率1.66%，同比减少3.93个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收131.13亿元，同比+1.93%，环比+23.68%；实现归母净利润1.09亿元，同比-86.83%，环比-61.79%；加权平均净资产收益率为0.66%，同比减少5.66个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率5.56%，同比减少6.29个百分点，环比减少2.90个百分点；销售净利率0.83%，同比减少5.59个百分点，环比减少1.86个百分点。

    点评：

    公司营收同比维持，高原料成本下业绩承压

    2022年上半年，基础能源价格大幅上涨，带动公司主要原料成本提升，其中PTA采购均价达5614.47元/吨，同增38.92%；PX均价达7665.67元/吨，同增45.80%。在成本抬升背景下，公司业绩承压，2022年上半年公司实现营业收入237.15亿元，同比+0.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比-70.27%。

    分业务板块来看，2022年上半年POY实现营收132.57亿元，同比+9.74%，环比-9.22%，毛利率达6.58%，同比下滑6.69个百分点，环比下滑2.50个百分点；FDY实现营收38.92亿元，同比+36.55%，环比+14.23%，毛利率达9.03%，同比下滑7.61个百分点，环比下滑2.13个百分点；DTY实现营收23.63亿元，同比+43.10%，环比+9.13%，毛利率达7.85%，同比下滑7.89个百分点，环比下滑4.80个百分点。

    2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达-12.08亿元，同比-220.04%，主要系受原油价格波动及国内新冠疫情影响，存货增加所致。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.15%/3.39%/1.46%，同比-0.01/+0.69/+0.42个百分点，管理费用增加主要系本期职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。

    “PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能630万吨/年，市场占有率超12%，是国内民用涤纶长丝行业前三，公司还拥有涤纶短纤产能60万吨/年，规模优势显著。同时，公司积极开拓上游PTA领域，截至2021年，公司500万吨/年PTA已满额达产，实现“PTA-聚酯”一体化发展。公司积极扩大聚酯和PTA产能，独山能源剩余120万吨/年涤纶长丝产能和新沂270万吨/年聚酯新材料一体化项目也积极建设中，预计至2022年底，公司还将新增约30万吨/年涤纶长丝产能和60万吨/年涤纶短纤产能（2022年8月已投产）。PTA方面，公司目前已规划了400万吨/年PTA项目，预计到2025年，公司PTA产能将达1000万吨/年。随着公司聚酯及PTA相关产能相继落地，公司规模一体化优势持续增强，这也有助于降低公司生产成本，有效提升综合竞争力。

    长丝价差逐步修复，长丝龙头将受益

    2022年4月开始，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落。随着疫情有效控制，以及原油价格高位回落，涤纶长丝价差也迎来修复。据Wind，截至8月29日，POY三季度价差达1284元/吨，环比+40.7%；FDY三季度价差达1819元/吨，环比+27.1%。未来，随着秋冬临近，下游消费换装需求提升，纺织及长丝将进入传统旺季。我们看好旺季下，涤纶长丝景气再启，新凤鸣作为国内长丝龙头，将充分受益。

    注重创新与研发，着力推进技术发展突破

    公司坚持创新与研发，研发力度持续加大，2022年H1公司研发费用达4.83亿元，同比增长15.09%。经过多年的技术积累和生产实践，公司形成了较强的行业技术研发能力，拥有一批专业技术研发人员，具有较高的技术水平和丰富的行业经验。为提升产品的综合竞争力，公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除重点关注产品开发外，公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发，核心竞争力不断增强。

    综合考虑今年高原料价格对成本端带来的压力，我们对公司2022年盈利预测进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为9.51、22.15、37.64亿元，EPS为0.62、1.45、2.46元/股，对应PE为16、7、4倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。