业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度收入379.43 亿元，同比+3.8%；归母净利润2.84 亿元，同比-85.3%。即3Q22 单季度收入142.28 亿元，同比+10.4%，环比+8.5%；归母净利润-1.10 亿元，同比-117.9%，环比-200.7%。业绩低于市场预期，主要原因是3Q22 涤纶长丝价格下跌550-650 元/吨，库存损失较大。

    　　三季度末公司存货53.6 亿元，相比二季度末减少19.6%；三季度涤纶长丝行业龙头继续减产，公司库存略有下降。公司1-3Q22 经营性净现金流入分别为-20.1/8.0/16.9 亿元。

    　　公司1-3Q22 实现涤纶长丝产量442 万吨，同比+10.4%；销量417 万吨，同比+6.0%。其中3Q22 实现涤纶长丝产量148 万吨，同比+4.6%，环比+3.5%；实现销量158 万吨，同比+11.6%，环比+15.3%。3Q22 长丝单位亏损约为-69 元/吨（2Q22 约为+79 元/吨）。

    　　发展趋势

    　　涤纶长丝全行业亏损，公司成本控制卓越，静待需求改善。三季度为涤纶长丝传统旺季，行业产销率环比提升。但下游需求仍不及往年，较为低迷；截至三季度末涤纶长丝库存略有下滑，但仍位于历史同期高位。10 月长丝龙头企业仍维持集中减产，以平衡目前行业的供需矛盾。我们预计长丝高库存消化仍需时日，行业仍将在底部运行一段时间。3Q22 涤纶长丝全行业亏损，新凤鸣2019 年以来首次出现单季度亏损，但我们预计其仍是行业内成本控制表现最好的企业之一。公司3Q22 亏损主因是油价下跌叠加需求低迷，我们预计4Q22 或将有所改善。

    　　行业将加速产能出清，龙头企业或将放缓产能投放。基于目前长丝的盈利情况和对未来需求的不确定性预期，我们预计行业将加速落后产能退出，行业集中度将进一步提升。此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以应对全球需求的不确定性风险。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求低于我们预期，我们下调2022/2023 年净利润62.1%/49.3%至4.23 亿元/10.20 亿元，引入2024 年净利润22.96 亿元。当前股价对应2022/2023/2024 年31.5 倍/13.1 倍/6.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到3Q22 行业外部条件比较极端，我们下调目标价16.7%至10.5 元，对应当前P/B 1.0 倍，对应2022/2023/2024 年37.9 倍/15.8 倍/8.2 倍市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；行业龙头继续大规模扩产；油价大幅下跌。