事项：

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入125.10 亿元，同比+18.0%，环比-2.6%；归母净利润1.89 亿元，同比-33.5%，环比扭亏为盈。

    　　评论：

    　　产业链终端需求回暖，一季度行业景气回升。23 年初伴随化纤产业链终端消费回暖，织机开工显著上升，拉动长丝需求；截至3 月底，盛泽地区喷水、喷气织机开工已回升至76.1%，环比22 年同期提升9.1pct。一季度来看，涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价分别为7583/8221/8822 元/ 吨， 同比-5.1%/-1.2%/-7.9% ， 环比+3.1%/+2.7%/+2.8% ； 季度平均现金流分别为71/208/309 元/ 吨， 同比-62.6%/+622.5%/-60.8% ， 环比由负转正/+207.3%/+108.7%，大幅改善。行业运营情况来看，23Q1 长丝行业去库效果显著，POY/FDY/DTY 平均库存天数分别为20.8/23.3/29.3 天，环比22Q4-8.1/-6.9/-6.1 天。尽管23 年春节较往年略提前，但长丝Q1 开工率环比仍有所改善，季度平均开工率70.9%，环比+2.5pct。

    　　经营数据来看，23Q1 公司主业利润走出谷底，改善显著：

    　　23Q1 公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为88.03/31.44/15.58/20.17 万吨，同比-0.4%/+47.1%/+32.3%/+268.7%，环比-11.0%/-5.8%/-20.1%/+9.5%；营收分别为58.95/23.51/12.99/12.84 亿元，同比-4.2%/+45.3%/+23.7%/+257.9%，环比-8.1%/-3.3%/-17.4%/+7.4%；售价分别为6696/7480/8339/6368 元/吨，同比-3.8%/-1.2%/-6.5%/-2.9%，环比+3.2%/+2.7%/+3.3%/-1.9%；总销售毛利率5.4%，同比-3.0pct，环比+5.9pct；总销售净利率1.51%，同比-1.2pct，环比+5.3pct。

    　　整体来看，受春节假期影响，23Q1 公司涤纶长丝销量/营收下降，但从利润端来看，长丝售价环比提升较明显，销售毛利率也有显著改善。

    　　行业低谷期成本优势显著，未来全产业链布局+产品差异化打造品牌影响力。

    　　作为中国涤纶长丝头部企业，公司具有原材料自供、设备后发和基地化规模等多方面优势，行业竞争力显著：2022 年行业景气触底，公司3.7%的销售毛利率高于行业平均水平。未来发展来看，公司一方面拟通过引进全球最新技术成果，扩大长丝生产规模、提升产品品质，扩大差别化率，树立新凤鸣长丝品牌；另一方面从产业链布局完善角度，提高产业链掌控能力和综合竞争力。到2023年底，预计公司涤纶长丝总产能预计将达700 万吨，涤纶短纤产能将达120万吨；同时，公司将稳步推进PTA 建设项目，保障原材料稳定供应。此外，海外一体化布局或也将成为公司集团下一成长点；3 月27 日公司与桐昆控股签署协议，以1.13 亿元购买广西桐昆石化35%股权，项目取得阶段性进展。

    　　投资建议：考虑行业当前处于景气修复阶段，公司仍具有一定业绩压力，我们维持此前对公司的盈利预测，预期公司2023-2025 年的归母净利润为10.16/18.90/25.47 亿元，对应23-25 年EPS 0.66/1.24/1.67 元，当前市值对应PE分别为15x、 8x、6x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023 年20 倍PE，对应目标价13.20 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期