chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

新凤鸣(603225)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

新凤鸣(603225):1H23业绩修复向上 出海布局大炼化项目

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2023-09-27  查股网机构评级研报

  事件:2023 年8 月24 日,新凤鸣发布2023 年半年报,1H23 营业总收入为281.83 亿元,同比上涨18.84%;归母净利润为4.79 亿元,同比上涨21.77%;扣非净利润为3.68 亿元,同比下跌2.86%。对应公司2Q23 营业总收入为156.73 亿元,环比上涨25.29%;归母净利润为2.90 亿元,环比上涨52.95%。

      1H23 销售毛利率5.62%,较去年同期减少1.24pcts;销售净利率为1.70%,较去年同期增加0.04pcts。公司涤纶长丝产品二季度销量和营收显著提升,整体盈利能力得到明显修复。

      稳居国内民用涤纶长丝行业前三。公司的主要业务为民用涤纶长丝、短纤及其主要原材料之一PTA 的研发、生产和销售。截至2023 年上半年,公司拥有涤纶长丝产能740 万吨,国内市场占有率超过12%,涤纶短纤产能为120万吨,按年产量计,公司稳居国内民用涤纶长丝行业前三。此外,公司不断向上开拓一体化布局,拥有独山能源500 万吨PTA 产能,并继续规划了540万吨PTA 产能,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定原材料供应。

      Q2 单季度销量增长,金九银十传统旺季开启在即,需求持续向好。公司POY、FDY、DTY 的Q2 销量分别为119.27/36.51/17.82 万吨,环比分别为+25.20%/+17.24%/+5.69%,公司二季度涤纶长丝销量明显增长,支撑公司业绩上升。

      2023 年上半年,在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下,中国宏观经济恢复性增长态势明显,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解,呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏是支撑纺织服装及上游化纤行业的主力,下游织造、加弹企业开机率持续回暖,带动涤纶长丝需求回升。我们预计随着行业步入“金九银十”传统旺季,叠加行业正处于较高开工率、去库存周期,涤纶长丝需求将持续向好。

      POY 价差逐步扩张,利润空间有望进一步改善。2022 年聚酯涤纶行业经历景气低谷,行业受到成本端和需求端的双重冲击,盈利大幅下滑。进入 2023年以来,原料端价格相对平稳,上半年PTA 价格除4 月外基本处于5500-6000元/吨,相较2022 年价格明显回落;POY、FDY、DTY 价格呈上涨趋势,POY、FDY、DTY 的Q1 和Q2 价格环比分别为2.32%/1.08%、0.83%/1.67%、2.25%/2.27%;由于PTA 的降价和长丝涨价,涤纶长丝的价差也呈现逐步扩大趋势,叠加2022 年以前国内PX、PTA 和乙二醇产能进入投放高峰,行业上游产能快速释放,原材料供给偏宽松,有利于产业利润向聚酯端转移。2023年5 月至8 月POY-PTA 价差转正并上升至172.77 元/吨,较2022 年底15.73元/吨的价差上升显著,涤纶长丝的盈利空间有所增大。我们预计,随着未来国内纺服消费持续复苏,长丝出口订单转暖,以及行业利润向下游转移,涤纶行业利润空间将持续改善。

      海外布局印尼北加炼化一体化,利好公司中长期发展。公司启动了泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,建设内容包括1600 万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520 万吨/年,乙烯80 万吨/年。公司在印尼布局的炼化一体化项目,有助于构建国际化跨境产业链,实现桐昆、新凤鸣两集团产业链一体化发展,保障产业链韧性与安全。长期以来,国内PX 供给一直不足,进口依存度高,炼化项目境外布局必要性越来越紧迫。该项目建设的年产520 万吨对二甲苯(PX)将运回国内,给桐昆和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用,加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业,增强发展竞争力。此外,该项目可进一步高质量共建“一带一路”巩固中印尼双边经贸关系和中国-东盟友好关系,带动中国炼化优势产能和制造业输出,打响中国制造和质量品牌。我们认为印尼项目有利于增加公司PX 供应,延伸产业链至上游炼油环节,进一步降本增效,利好公司中长期发展。

      盈利预测及投资建议:预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为597.83/695.64/776.31 亿元,实现归母净利润分别为11.10/18.03/25.94 亿元,对应 EPS 分别为0.73/1.18/1.70,当前股价对应的 PE 倍数分别为18.7X、11.5X、8.0X。我们基于以下三个方面,1)涤纶长丝行业随着下游需求转暖、消费量增加,涤纶长丝开工负荷逐渐增加,行业进入去库存周期,长丝价差有望持续扩张,行业景气度逐步回升;2)海外布局印尼北加炼化一体化项目,增加公司PX 供应,可以增强公司产业链韧性和全球竞争力,利好公司中长期发展;3)持续扩充540 万吨的PTA 产能,打造规模性的 PTA-聚酯一体化基地,大大提升了公司资源配置效率和效益,有利于进一步提升综合竞争力及高档差别化纤维的发展,看好涤纶长丝进入景气周期及公司海外一体化、新增PTA 产能建设。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;纺织品出口风险;宏观经济波动风险;募投项目进展不及预期;汇率波动等风险。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网