事项：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营收614.69 亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长628.44%（此为2022 年调整后的口径），扣非归母净利润9.01 亿元，同比增长337.41%。其中Q4 实现营收172.69 亿元，同比增长34.45%/环比增长7.82%。归母净利润1.99 亿元，同比增长140.75%/环比下降51.04%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长129.24%/环比下降55.83%。

    　　评论：

    　　2023 年长丝盈利同比改善显著，PTA 板块有所亏损。长丝方面，2023 年盈利显著修复。截至2023 年年底，公司长丝产能一共740 万吨，从产销来看，2023年POY+FDY+DTY 产量/销量合计分别为680.1/681.56 万吨，同比分别+18.6%/+19.7%；从价格及利润来看，2023 年POY/FDY/DTY 销售均价分别为0.68/0.77/0.85 万元/吨，同比-2.9%/-0.2%/-2.0%，单吨毛利分别为334/858/466元/吨，同比+74%/+68%/+75%。PTA 方面，公司目前产能达到500 万吨，2023年实现销量49.43 万吨，同比+34%；销售单价0.52 万元/吨，同比-1.8%；单吨毛利-19 元/吨，同比-122%。

    　　2023Q4 长丝量价同比实现提升，均价环比小幅下降。受冬季面料订单同比增长驱动，Q4 长丝同比量价齐升，价格环比有所收窄。销量方面，长丝销量合计为192.7 万吨，同比+27%/环比+12.4%，其中POY/FDY/DTY 销量占比分别为69%/20%/12%；单价方面，Q4 POY 均价为0.67 万元/吨，同比+3.2%/环比-4.3%，FDY 均价为0.77 万元/吨，同比+5.8%/环比-1.7%，DTY 均价为0.85 万元/吨，同比+5.6%/环比-2.1%。

    　　2024Q1 长丝盈利向好，24 年供需格局改善后有望持续修复。2024 开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响，Q1 长丝盈利环比持续提升。展望24 年，根据我们的统计，24 年长丝新增产能为120 万吨（桐昆30+新凤鸣40+荣盛50），关停产能达到93 万吨，即24 年长丝增量产能仅有27 万吨，供给端增速显著下降至不到1%。而消费降级趋势下，服装及家纺需求向好，2023 年需求增速达到+12.33%，24 年供需关系修复明显。此外库存端来看，预计24 年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下，24 年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。

    　　公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2 套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740 万吨，预计2024年新增40 万吨产能，2025 年新增65 万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500 万吨PTA 产能，远期规划540 万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。

    　　投资建议：考虑公司新产能投产节奏及长丝行业2024 年以来的利润修复节奏，我们调整此前对公司的盈利预测，预期公司2024-2026 年的归母净利润为19.11/24.34/29.51 亿元（24-25 年前值分别为20.28/28.35 亿元），对应24-26 年EPS 1.25/1.59/1.93 元，当前市值对应PE 分别为12x、9x、8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，给予2025 年10 倍PE，对应目标价15.9 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期