事件

    　　2024 年4 月26 日，新凤鸣发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入144.52 亿元，同比增长15.53%，环比下滑16.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75 亿元，同比增长45.25%，环比增长37.95%；加权平均净资产收益率为1.63%，同比增加0.43 个百分点，环比增加0.44 个百分点。销售毛利率5.90%，同比增加0.48 个百分点，环比增加1.38 个百分点；销售净利率1.90%，同比增加0.39 个百分点，环比增加0.74 个百分点。

    　　点评

    　　涤纶长丝价格价差回升，公司2024Q1 业绩环比改善2024 年一季度公司实现营业收入144.52 亿元，同比增长15.53%，环比下滑16.31%。营收环比下滑主要由于春节等因素影响，公司主要产品销量有所下滑，其中2024Q1，公司POY 销量达108.19 万吨，同比+22.9%，环比-18.4%；FDY销量达32.72 万吨，同比+4.1%，环比-13.6%；DTY 销量达16.91 万吨，同比+8.5%，环比-23.9%。业绩方面，2024 年一季度公司实现归母净利润2.75 亿元，同比增长45.25%，环比增长37.95%，业绩环比改善主要受益于涤纶长丝行业价差回升，据Wind，2024 年第一季度POY 市场均价达7703 元/吨，环比+2.63%，POY-PX/MEG 价差达1313 元/吨，环比+2.17%；FDY 市场均价达8310 元/吨，环比+2.18%，FDY-PX/MEG 价差达1850 元/吨，环比+0.54%。

    　　期间费用方面，2024Q1 公司销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为0.12%/3.10%/1.14%，同比-0.05/+0.22/-0.08pct，环比-0.03/+0.19/+0.55pct，费用控制良好。

    　　供给扩张放缓叠加内外需趋势向好，看好涤纶长丝景气上行2024 年，涤纶长丝行业扩张放缓，据百川盈孚统计，2024 年行业新增产能约115 万吨，考虑恒逸逸璟搬迁停产75 万吨、以及浙江联达18 万吨产能停产，据此推算2024 年行业净增产能仅约22 万吨。而需求端增长明显，据百川盈孚，2024 年1-3 月国内涤纶长丝消费量达804.54 万吨，同比+51.07%，其中3 月份消费量达295.93 万吨，同比+25.00%，环比+22.97%。同时，海外服装面料处于降库阶段，据Wind，截至2024 年2 月批发商库存:美国服装及服装面料批发商库存达302.91 亿美元，较2022 年9 月高点414.26 亿美元已下滑26.88%；库销比也从2022 年9 月的2.95 下滑至2024 年2 月的2.34，随着海外服装面料库存逐步来到低位，未来有望迎来补库拐点。在内外需趋势向好，而供给扩张放缓背景下，看好长丝景气上行。

    　　涤丝龙头稳步扩张，核心竞争力不断增强

    　　公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2023 年末，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年、PTA 产能500 万吨/年，规模一体化优势显著。未来，公司稳步扩张，2024 年预计新增40 万吨/年涤纶长丝、2025 年新增65 万吨/年差别化长丝产能；同时，公司不断向上开拓一体化布局，向上规划了540 万吨PTA 项目，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司PTA 一二期选用英国BP 最新一代技术工艺，有效降低生产成本；同时，针对接下来PTA 三期选用的KTS 公司PTA P8++技术，公司将加快对接生产工艺，力争设备后发优势带来的成本空间。同时，公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备；工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、在线清洗、纺丝环吹、Wings 卷绕和废水、废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术，使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升，核心竞争力不断增强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为19.25/25.16/28.48 亿元，EPS 分别为1.26/1.64/1.86 元，现价对应 PE 为10.99/8.41/7.43 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险