事件描述

    　　公司发布2024 年年报，全年实现营业收入670.9 亿元（同比+9.1%），实现归属净利润11.0 亿元（同比+1.3%），实现归属扣非净利润9.6 亿元（同比+7.1%）。其中Q4 单季度实现收入178.9亿元（同比+3.6%，环比-0.2%），实现归属净利润3.5 亿元（同比+77.9%，环比+151.8%），实现归属扣非净利润3.3 亿元（同比+100.4%，环比+232.9%）。公司拟每股派发现金红利0.225元（含税），合计派发现金红利3.36 亿元（含税）。

    　　事件评论

    　　2024 年公司产销规模有所提升，利润率水平较2023 年变化不大。行业层面，2024 年涤纶长丝供需两旺，受2023 年新增产能较多影响，2024 年行业产量增速达2 位数，与此同时，我国社零总额中服装类同比增长达12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，2024 年我国涤纶长丝表观消费量达4,200 万吨，同比增长8.7%。公司方面，2024 全年完成五套装置检修，新增一套长丝装置，各装置指标不同程度提升，PTA 三期也于2024 年年底开始试生产，PTA 产能再创新高。根据经营数据，2024 年公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA 销量分别达524.7、149.9、80.8、130.4、48.5 万吨，分别同比+13.4%、+5.5%、+5.6%、+11.8%、-1.9%。根据百川盈孚及化纤信息网，我们测算2024 年涤纶长丝POY、FDY、DTY 价差分别为1073、1553、2332 元/吨，分别同比-26 元/吨、-96 元/吨、+27元/吨，年度价差整体变化不大。2024 年公司毛利率、净利率分别为5.6%、1.6%，分别同比-0.2pct、-0.1pct，盈利水平变化有限。2024 年四季度，长丝盈利亦有显著提升，公司毛利率、净利润率分别为5.7%、2.0%，分别同比+1.2pct、+0.8pct，环比+0.8pct、+1.2pct。

    　　涤纶长丝景气中枢有望上行。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024 年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓，当前行业CR5 集中度已提升至65%。我们预计2025 年新增年产能约200 万吨，考虑2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于2024 年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行。企业行为方面：行业发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”，后续有望通过自律提升利润，看好行业景气中枢上行。

    　　贸易摩擦引发市场担忧，我国是涤纶绝对供给中心。我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中，美国约占20%。考虑我国涤纶长丝供应的“统治”地位，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响将有限。

    　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为14.3、18.6 以及22.8 亿元。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；

    　　2、原油价格大幅波动。