事件

    　　新凤鸣于2025 年4 月24 日发布公司2024 年年度报告，2024 年全年公司实现营业收入670.91 亿元，同比增加9.15%，实现归母净利润11.00 亿元，同比增加1.32%。其中，2024Q4 实现营业收入178.94 亿元，同比增加3.62%，环比减少0.17%，2024Q4 实现归母净利润3.55 亿元，同比增加77.92%，环比增加151.84%。

    　　行业产销形势向好，景气回升趋势显著

    　　涤纶长丝开工率维持较高水平，2024 年全年开工率均值达86.20%，同比+8.79pct，2024Q4 开工率均值达90.13%，同比+6.64pct，环比+5.82pct。2024 年全年涤纶长丝库存均值为204 万吨，同比减少51.22%，2024Q4 涤纶长丝库存均值为110 万吨，同比减少57.81%。行业产销情况较为良好，有望实现景气回升。

    　　涤纶长丝消费需求延续向好态势，公司盈利空间有望拓展

    2024 年涤纶长丝消费需求稳步回升，全年累计涤纶长丝表观消费量达3399 万吨，同比增加17.81%。2024Q4 涤纶长丝下游织机开工率均值为67.18%，同比增加0.67%，环比增加4.59%，涤纶长丝消费需求如果进一步改善有望拉阔价差，公司盈利能力或将增强。

    　　涤纶长丝龙头或将迎来业绩改善

    　　2024 年全年涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为1068 元/2326 元/1547元/吨，分别同比+4.87%/+4.61%/-1.58%。2024Q4 涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为1093 元/2413 元/1574 元/吨，分别同比+9.31%/+11.24%/+1.23%，分别环比-6.14%/-3.19%/-3.32%。公司现有805 万吨/年涤纶长丝产能，如果终端需求稳中有升，公司有望获得业绩改善。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们认为当前仍处于涤纶长丝需求修复初期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润12 亿元/13 亿元/16 亿元，对应EPS 为0.77 元/0.86 元/1.08 元，对应PE 为14.0X/12.5X/10.0X，公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，给予“买入”评级。

    　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。