事件描述

    　　8 月28 日，新凤鸣发布2025 年中报，半年度实现营收334.91 亿元，同比+7.10%，实现归母净利润7.09 亿元，同比+17.28%；实现扣非净利润6.60 亿元，同比+22.47%，基本每股收益0.48 元。Q2 单季度实现营收189.34 亿元，同比/环比+12.57%/+30.06%；实现归母净利润4.03 亿元，同比/环比+22.24%/+31.44%；实现扣非净利润4.00 亿元，同比/环比+29.42%/+53.61%。

    　　销量增长抵消价格价差下跌，二季度营收利润环比增长

    二季度公司营收利润环比增长明显。量方面，Q2 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为144.4/44.6/25.5/34.4/59.5 万吨，环比+48.7%/+64.6%/+37.5%/+17.1%/+20.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 价格分别为6060.8/6263.01/7932.35/5969.89/4189.40 元/吨，环比-5.2%/-8.5%/-4.6%/-5.6%/-4.4%，由于二季度油价波动剧烈，价格均有小幅下跌。价差来看，根据百川盈孚，25Q2 单吨毛利较25Q1 小幅下滑。但由于销量增长明显，抵消价格价差下跌影响，营收利润环比增长。三季度，“金九银十”旺季即将到来，我们认为长丝需求有望起量，看好盈利改善。

    　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长

    目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能845万吨。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。

    　　在精益生产方面，顺利完成五套装置检修，新增两套长丝装置，徐州基地加弹机达产，各装置指标不同程度提升。在结构优化方面，公司积极开创新品种，成功开发PEF 半消光、全消光切片并且进行纺丝试验，超无光、半光双十字、有色异型、细旦ITY、半光热暖、T8 弹丝、3D 防火中空纤维、180 度及110 度低熔点切片等新品陆续推出，长丝差别化率不断提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34 亿元，对应 PE 分别为17.04、12.41、10.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 项目建设不及预期；

    　　（2） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；

    （4） 宏观经济下行。